國(guó)慶和中秋長(zhǎng)假期間，國(guó)內(nèi)鋼材現(xiàn)貨價(jià)格震蕩上漲，其中鋼坯價(jià)格開(kāi)始小碎步的上調(diào)價(jià)格，其余品種也出現(xiàn)不同幅度的上調(diào)節(jié)奏；鐵礦石普氏價(jià)格小幅上漲也相應(yīng)鋼材上漲的節(jié)奏，只是價(jià)格上調(diào)空間比較有限，這也符合礦石是產(chǎn)業(yè)最弱勢(shì)的黑色產(chǎn)業(yè)鏈品種。 假期期間，國(guó)內(nèi)鋼材社會(huì)庫(kù)存增加，與此同時(shí)鋼材的廠內(nèi)庫(kù)存也處于增加周期中。鋼廠廠內(nèi)庫(kù)存增加主要是銷(xiāo)售壓力所致，所以整體上廠內(nèi)庫(kù)存增加之后如果不能正常消化，在利潤(rùn)下主動(dòng)限產(chǎn)可能性較低，一旦硬派貨都會(huì)從貨源上對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格形成巨大壓力）。 鋼材社會(huì)庫(kù)存的增加個(gè)人認(rèn)為是節(jié)日必然產(chǎn)物。首先，節(jié)假日休假影響終端需求進(jìn)度，部分產(chǎn)品出現(xiàn)階段性堆積是正�，F(xiàn)象；其次，目前黑色產(chǎn)業(yè)處于成交銀色十月份，匹配下游需求的庫(kù)存也處于一年一度的增加階段，只是從庫(kù)存增加性質(zhì)看目前庫(kù)存增加屬于被動(dòng)性質(zhì)，所以庫(kù)存對(duì)價(jià)格沒(méi)有虛擬需求提振，相反一旦下游消化力度不大，庫(kù)存壓力只會(huì)越來(lái)越大，一旦價(jià)格出現(xiàn)下跌帶來(lái)市場(chǎng)心理恐慌拋售，這個(gè)是節(jié)后重點(diǎn)關(guān)注的現(xiàn)貨題材；最后，如果成交變化，庫(kù)存消化處于主動(dòng)減少階段，那么價(jià)格反彈仍可期待，另外中旬的環(huán)保壓力等級(jí)也需要關(guān)注。 鐵礦石，一直是黑色產(chǎn)業(yè)最弱勢(shì)的品種，與鋼廠廠內(nèi)庫(kù)存下降弱化了需求有一定關(guān)系，不過(guò)季節(jié)性因素預(yù)示場(chǎng)內(nèi)庫(kù)存還有階段性增加的空間，但環(huán)保對(duì)產(chǎn)能的約束會(huì)影響鋼廠廠內(nèi)庫(kù)存規(guī)模，因此礦石弱勢(shì)雖然占據(jù)主導(dǎo)，但是節(jié)后還是注意關(guān)注價(jià)格反彈節(jié)奏，如果繼續(xù)尋找做空的機(jī)會(huì)應(yīng)該重點(diǎn)把握反彈終結(jié)后的交易機(jī)會(huì)。 從價(jià)格角度，鐵礦石節(jié)前的補(bǔ)庫(kù)行情是允許出現(xiàn)短期期貨價(jià)格反彈，但是期貨反彈一直不理想，也沒(méi)有像樣的反彈幅度，防范價(jià)格反彈還是不能松懈；另外從價(jià)格節(jié)奏上，9月的破位下跌從價(jià)格節(jié)奏上屬于加速行情，期貨加速之后現(xiàn)貨市場(chǎng)心理預(yù)期變化，接下來(lái)大概率還會(huì)出現(xiàn)期貨與現(xiàn)貨共振的瘋狂行情，所以現(xiàn)貨價(jià)格后市將比期貨價(jià)格更加弱勢(shì)，不過(guò)對(duì)于期貨價(jià)格節(jié)奏還需要考慮資金修復(fù)基差的徑進(jìn)行把握，所以整體上還是要防范反彈行情，做空需要借助期貨技術(shù)分析把握機(jī)會(huì)，倘若反彈兌現(xiàn)，那么做空暫時(shí)等待反彈結(jié)束信號(hào)出現(xiàn)后再做空。倘若反彈依然沒(méi)有出現(xiàn)，期貨弱勢(shì)信號(hào)依然明顯，那么根據(jù)期貨的價(jià)格壓力設(shè)置止損把握做空機(jī)會(huì)。 對(duì)于鐵礦石四季度貨源與需求的狀態(tài)分析，個(gè)人從鐵礦石結(jié)構(gòu)邏輯進(jìn)行解讀，個(gè)人認(rèn)為大方向鐵礦石也要維持一個(gè)區(qū)間震蕩，礦石產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)下產(chǎn)業(yè)邏輯圖： 今年港口鐵礦石最高超過(guò)1.4億噸，市場(chǎng)普遍的解讀是港口庫(kù)存壓力巨大，但是庫(kù)存真正的壓力是與鋼廠降庫(kù)周期一起發(fā)力的，倘若遇到增庫(kù)周期，即便港口庫(kù)存略有下降，但依然處于高位，所以庫(kù)存大小和價(jià)格漲跌是需要節(jié)奏匹配的，并不僅僅是數(shù)據(jù)大小就說(shuō)明壓力的大小。 我認(rèn)為有幾方面原因共同決定的，首先是2016年前國(guó)內(nèi)鋼廠盈利率下降，微利局面虧損范圍放大，主頁(yè)煉鋼的虧損需要副業(yè)來(lái)緩沖（曾經(jīng)武鋼進(jìn)軍養(yǎng)豬業(yè)就是一個(gè)信號(hào)），虧損企業(yè)采取各種方式降低成本，降低虧損，所以虧損局面在保持高爐運(yùn)作不影響銀行信貸的情況下，多用低品礦少出鐵水—少出鋼就等同于降低虧損。 當(dāng)然降低成本還通過(guò)降低場(chǎng)內(nèi)庫(kù)存，減少庫(kù)存資金占用的現(xiàn)金成本；再比如少加合金采取鋼材穿水也算是一種降低成本的方式（已經(jīng)）等。 采購(gòu)低品降低成本必然帶來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)，低品價(jià)格不好跌，高品不好漲，價(jià)格出不來(lái)，而且從性價(jià)比角度看，低品礦更合算，所以這就是11年之后中國(guó)港口鐵礦石品味逐年下降的一個(gè)直接因素，也因?yàn)閮r(jià)差問(wèn)題和需求引導(dǎo)，所以國(guó)際礦石供應(yīng)商加大了低品礦的供應(yīng)。 其次是中國(guó)2017年強(qiáng)硬整治中頻爐—地條鋼，導(dǎo)致供應(yīng)階段性無(wú)法滿足需求，價(jià)格快速上漲，利潤(rùn)大增，鋼廠對(duì)鐵水需求在2016年預(yù)熱之后再度升溫，而國(guó)際高低品礦石供應(yīng)局面沒(méi)有改變，所以需求導(dǎo)向明顯偏向高品礦，所以高品比例少價(jià)格瘋漲（比如卡粉和超特價(jià)格已經(jīng)是倍數(shù)），低品供應(yīng)充足需求降低也就造成港口庫(kù)存大增，所以產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)是造成庫(kù)存高位的直接原因。 最后， 如何滿足高品市場(chǎng)需求和消化低品庫(kù)存，：產(chǎn)業(yè)鏈方式是通過(guò)需求引導(dǎo)降低低品礦供應(yīng)和加大高品礦供應(yīng)（這個(gè)是四季度關(guān)注的重點(diǎn)就是經(jīng)過(guò)三個(gè)季度的緩沖高品礦供應(yīng)開(kāi)始增加加速），但是產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)有時(shí)間周期，從增量出現(xiàn)，到增量開(kāi)始填補(bǔ)需求缺口，再到滿足實(shí)際需求之后又滿足虛擬的庫(kù)存需求所需要時(shí)間比較漫長(zhǎng)，因此，混礦市場(chǎng)開(kāi)始孕育機(jī)會(huì)，首先通過(guò)高低品的價(jià)差所帶來(lái)的加工利潤(rùn)不斷消化性價(jià)比較高的低品礦（當(dāng)然也有國(guó)內(nèi)選礦），但是這個(gè)市場(chǎng)空間較大，尤其是環(huán)保壓力不斷增加，服務(wù)更加全面化的市場(chǎng)狀態(tài)下，混礦就是修復(fù)高低品礦石價(jià)差的一種途徑。 首先，礦石壓力面臨高品礦的供應(yīng)壓力，正如之上產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)的需求引導(dǎo)作用，高品礦供應(yīng)下半年將開(kāi)始增加； 其次，環(huán)保約束帶來(lái)的需求下降壓力，國(guó)內(nèi)鋼廠生產(chǎn)處于環(huán)保壓力的約束，根據(jù)天氣（取決于風(fēng)力和雨雪）決定限產(chǎn)等級(jí)，冬季對(duì)于北方來(lái)說(shuō)大自然凈化功能是一年內(nèi)最弱的，所以無(wú)論哪個(gè)級(jí)別，都會(huì)高品礦的需求總量，另外又加上需求處于淡季以及資金約束庫(kù)存增加意愿，所以需求端礦石價(jià)格也會(huì)遇到階段性壓力； 最后，政策約束壓力，國(guó)家對(duì)鋼鐵產(chǎn)業(yè)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性的初衷是優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，為國(guó)家的一帶一戰(zhàn)略打下基礎(chǔ)，所以從質(zhì)量上已經(jīng)開(kāi)始清除地條鋼帶來(lái)利潤(rùn)空間，從環(huán)保上目前是階段性減產(chǎn)和限產(chǎn)，但環(huán)保最大的約束還是會(huì)針對(duì)不達(dá)標(biāo)的高爐進(jìn)行整治，如果這類(lèi)方向成為政策重點(diǎn)，那么鋼廠利潤(rùn)率（不是利潤(rùn)，利潤(rùn)可以通過(guò)價(jià)格實(shí)現(xiàn)，利潤(rùn)了卻需要價(jià)格結(jié)構(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)）還會(huì)再次迎來(lái)美好時(shí)代，但對(duì)礦石而言，價(jià)格上漲還是會(huì)被。 所以，僅從目前產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和政策狀態(tài)看，礦石價(jià)格壓力不容忽視，所以反彈可以階段性出現(xiàn)（比如補(bǔ)庫(kù)，庫(kù)存下降之后還會(huì)又增加的潛力，所以價(jià)格反彈還是可以出現(xiàn)，同樣環(huán)保約束和庫(kù)存的規(guī)模，對(duì)價(jià)格反彈空間也會(huì)有影響）。從操作角度，尋找階段性做空的機(jī)會(huì)更加符合產(chǎn)業(yè)的供求結(jié)構(gòu)和影響因素。 正如對(duì)礦石價(jià)格預(yù)期一樣，有效鐵礦石價(jià)格是確保鋼廠高盈利率的關(guān)鍵，因?yàn)閲?guó)內(nèi)鋼廠生產(chǎn)爐料看，礦石的進(jìn)口依賴(lài)度最高，倘若不住鐵礦石價(jià)格，那么國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)業(yè)在政策引導(dǎo)去債務(wù)和去杠桿的方向上需要花費(fèi)大量的外匯來(lái)進(jìn)口鐵礦石，必然引起國(guó)內(nèi)政策紅利毫無(wú)價(jià)值的外流（需要注意國(guó)家外匯儲(chǔ)備最近兩年的變化，從之前的接近4萬(wàn)億美元到了3萬(wàn)億美元附近）。 所以個(gè)人主觀認(rèn)為，國(guó)內(nèi)鋼廠利潤(rùn)的關(guān)鍵就是礦石價(jià)格反彈空間和上漲幅度，那么從鋼廠利潤(rùn)角度看，礦石價(jià)格運(yùn)行的中軸區(qū)間大約多少，個(gè)人主觀解讀如下： 首先，從螺紋鋼噸鋼盈利率看，螺紋價(jià)格在2800—3500的區(qū)間內(nèi)利潤(rùn)最高（可參考阿昆點(diǎn)黑色號(hào)文章市場(chǎng)看點(diǎn)：政策紅利匹配的螺紋價(jià)格區(qū)間（AK9月20交易提示）），按照螺紋的價(jià)格水平，當(dāng)時(shí)礦石期貨價(jià)格在54—62美金之間運(yùn)行。所以這個(gè)價(jià)格區(qū)間是可以作為價(jià)格運(yùn)行中軸的參考區(qū)間。 國(guó)內(nèi)鋼廠利潤(rùn)一是中頻爐供應(yīng)取消，疊加高品礦供應(yīng)有限是利潤(rùn)形成的根源，這中間有一個(gè)廢鋼價(jià)格階段性回落帶來(lái)廢鋼相對(duì)鐵水的成本優(yōu)勢(shì)，不過(guò)隨著國(guó)內(nèi)電弧爐產(chǎn)能的，解釋廢鋼的成本優(yōu)勢(shì)不斷減弱，燒結(jié)礦的需求對(duì)礦石價(jià)格尤其是高爐貨源（如高品礦和BRBF等），所以隨著電弧爐產(chǎn)能和國(guó)內(nèi)廢鋼供應(yīng)結(jié)構(gòu)問(wèn)題，所以礦石看跌是可以的，但也不能盲目的看跌（比如價(jià)格經(jīng)歷了加速，又經(jīng)歷了行情的瘋狂，在價(jià)格進(jìn)度低迷階段的時(shí)候也就是不能過(guò)度看低礦石價(jià)格啦）。 其次、國(guó)產(chǎn)礦開(kāi)工率一直提不上來(lái)，主要是因?yàn)閮r(jià)格因素，按照國(guó)內(nèi)內(nèi)陸鋼廠生產(chǎn)的內(nèi)外礦配比，只要國(guó)有鋼廠自營(yíng)的大型礦（年產(chǎn)100萬(wàn)噸以上的）不會(huì)給鋼廠整體盈利造成即可，那么全年均價(jià)保持在60美金之上，理論上這類(lèi)自營(yíng)礦是可以正常運(yùn)行的，當(dāng)然這是預(yù)估的均價(jià)，并不能約束短期價(jià)格偏離幅度。 另外，國(guó)內(nèi)開(kāi)始整產(chǎn)礦生產(chǎn)許可消息從個(gè)人解讀是國(guó)產(chǎn)礦的供給側(cè)，對(duì)大型國(guó)產(chǎn)礦有利，對(duì)小礦山有巨大壓力，如果國(guó)產(chǎn)礦市場(chǎng)統(tǒng)一度提高對(duì)外礦的壓力會(huì)更大。 最后，國(guó)內(nèi)鋼廠保持高盈利的關(guān)鍵就是進(jìn)口礦石價(jià)格，但是進(jìn)口依賴(lài)度高確實(shí)不爭(zhēng)的事實(shí)，那么從既進(jìn)口礦石價(jià)格有不會(huì)沖擊國(guó)際礦商生產(chǎn)積極性角度看，礦石價(jià)格均價(jià)只要不影響礦商的年收益率就好，這個(gè)可以從四大礦石巨頭的財(cái)務(wù)報(bào)表中尋找端倪，大致可以預(yù)估，均價(jià)不跌破55美金問(wèn)題就不大（打一個(gè)比方就是政策出現(xiàn)目前就是保持優(yōu)勢(shì)的情況下盡量降勢(shì)的力，所以國(guó)內(nèi)進(jìn)口礦整體布局應(yīng)該是“圍城必闕”的道理）。 所以，僅從目前礦石的產(chǎn)業(yè)供求（也可以說(shuō)貨源水平和需求）看，55-62應(yīng)該是一個(gè)不錯(cuò)的運(yùn)行區(qū)間的中軸，如果按照這個(gè)預(yù)期，礦石價(jià)格遇到需求淡季可以是可以跌的比現(xiàn)在更低的，當(dāng)然遇到季節(jié)性旺季價(jià)格提振，也可以圍繞這個(gè)區(qū)間展開(kāi)拓展，主要看高品礦的區(qū)間。 整體上看，國(guó)慶長(zhǎng)假后，價(jià)格仍有繼續(xù)下跌的壓力，是直接震蕩下跌進(jìn)入行情瘋狂階段，還是價(jià)格震蕩反彈之后再次進(jìn)入下跌階段需要市場(chǎng)重新定位，但操作方向上，尋找做空的機(jī)會(huì)也符合目前礦石的產(chǎn)業(yè)方向，假如反彈兌現(xiàn)開(kāi)始了，那么做空就暫時(shí)耐心等待。 推薦：
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