上周在網上回答了一個問題：“為什么海爾的市值比美的和格力的差那么遠？”雖然我一直關注家電板塊，但細想起來還真沒對這幾家公司做過深入研究。當時簡單回答了一下： 美的市值最高達4068億，格力電器目前3290億市值，不過市盈率比美的低，如果同樣是20倍PE的線億，和美的相當。海爾在A股和港股都上市了，所以總市值要合并算1948.8億（人民幣）。 根據市值的計算公式：市值=價格*股份，所以發現股份數和股票價格決定了市值的大小，格力電器的總股本是60.1億股，美的集團的總股本是65.6億股，海爾的A股60.9億股，海爾港股有28億。海爾排除了港股股份的話，與格力、美的發行的股份大致相當，所以市值的差距主要體現在股價上。 進一步分解，按照估值公式：P=EPS*PE，同樣PE的情況下，海爾市值（P）確實要比格力和美的低一半，那么很明顯差距在EPS上，也就是收益的差異。 根據數據庫統計，2016年年報海爾的EPS是0.82元，而格力和美的都是2元以上，盈利差了3倍左右，所以也難怪市值差了3倍了。所以結果就出來了，盈利能力最終造成海爾市值比格力和美的差距。 首先要找一個指標來分析上市公司的盈利能力的話，這個指標一定是ROE——凈資產回報率，由于家電行業已經是成熟行業了，較高的成長已經很不現實了，穩定的回報率卻很重要。這個指標值越高，說明投資帶來的收益越高。該指標體現了自有資本獲得凈收益的能力。 通過杜邦分析，可以看到家電行業自從08年以后，近十年一直維持15%—20%的回報率，這期間周轉率和杠桿是下降的，也就是說公司效率和負債都有所下降，降低了ROE，但是凈利率卻一直在升高，最后了行業有一個比較穩定的回報。 從圖中我們可以看出，2006年的時候三家公司的凈利潤率都很低，大概在2%—5%之間，美的的利潤率還高一些，平均利潤率在2點多，非常低。在之后的十年間，凈利潤率出現了較大上行，其中海爾在2014年出現了滯漲，凈利潤率下滑，美的集團在2015年也出現了滯漲，但格力電器的上漲卻很平滑，沒有出現下跌。 那么到底2014年、2015年海爾和美的都經歷了什么，或者說格力為什么這么牛，凈利潤可以一直上漲。 從財務報表可以看出，青島海爾2016年年報營業總成本高達95.46%，而2014年只有92.68%，其中主要是銷售費用上漲了4.81%，導致凈利潤率從7.54%降低到5.62%，降低了1.92%，不用小看這2個百分點，你要知道海爾2016年的收入是1190億，凈利潤下降了22.84億元。 另外，我們再看一下美的集團的營業總成本是90.42%，銷售費用只占11.12%，所以凈利潤率有9.97%，完勝海爾。別看凈利潤只高了4.35%，在營收在千億規模的情況看，影響的就是45億左右的凈利潤，2017年3季度美的的凈利潤就比海爾的高89.9億元。 最后，我們再看一下更牛的格力電器，2016年營業總成本只有84.51%，銷售費用雖然也有15.21%，但是其他成本低（主要是營業成本低），并且這幾年都在下降，所以凈利潤率從2014年的10.35%漲到了2016年的14.33%，凈利潤高達155億元。 但無論怎么說，三家公司都是營收上千億，市值過千億的白馬股，能跟上這樣的大牛股，盈利也只是時間的問題。 白電：在成長期，集中度提升導致行業產生規模效應，凈利率持續提升；成熟期，公司現金流充沛，債務減少，杠桿率下降，導致白電行業ROE略有下降。 黑電：行業競爭格局較差，對面板價格，導致黑電板塊凈利率低且變動幅度大，帶動ROE圍繞凈利率大幅波動。 廚電：廚電消費升級趨勢持續，帶動廚電板塊凈利率持續提升，廚電板塊ROE隨著凈利率的提升而穩步提升。 在股市，人人都愛找一飛沖天的黑馬股，卻忽略了身邊這么好白馬股，可知道2017年白馬股平均漲幅在80%以上。目前價值投資的今天，監管層的態度發生改變，國內機構開始生長，國外資金不斷進入，A股投資者正由散戶主導，向以機構資金為主的過度，現在的白馬股行情，也許只是開始，未來的還很遠。
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