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            千億市值白馬股有差距:格力和美的就是這樣擊敗海爾

            作者:habao 來源: 日期:2018-1-22 11:41:01 人氣: 標(biāo)簽:美的服務(wù)微信公眾號

              上周在網(wǎng)上回答了一個(gè)問題:“為什么海爾的市值比美的和格力的差那么遠(yuǎn)?”雖然我一直關(guān)注家電板塊,但細(xì)想起來還真沒對這幾家公司做過深入研究。當(dāng)時(shí)簡單回答了一下:

              美的市值最高達(dá)4068億,格力電器目前3290億市值,不過市盈率比美的低,如果同樣是20倍PE的線億,和美的相當(dāng)。海爾在A股和港股都上市了,所以總市值要合并算1948.8億(人民幣)。

              根據(jù)市值的計(jì)算公式:市值=價(jià)格*股份,所以發(fā)現(xiàn)股份數(shù)和股票價(jià)格決定了市值的大小,格力電器的總股本是60.1億股,美的集團(tuán)的總股本是65.6億股,海爾的A股60.9億股,海爾港股有28億。海爾排除了港股股份的話,與格力、美的發(fā)行的股份大致相當(dāng),所以市值的差距主要體現(xiàn)在股價(jià)上。

              進(jìn)一步分解,按照估值公式:P=EPS*PE,同樣PE的情況下,海爾市值(P)確實(shí)要比格力和美的低一半,那么很明顯差距在EPS上,也就是收益的差異。

              根據(jù)數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計(jì),2016年年報(bào)海爾的EPS是0.82元,而格力和美的都是2元以上,盈利差了3倍左右,所以也難怪市值差了3倍了。所以結(jié)果就出來了,盈利能力最終造成海爾市值比格力和美的差距。

              首先要找一個(gè)指標(biāo)來分析上市公司的盈利能力的話,這個(gè)指標(biāo)一定是ROE——凈資產(chǎn)回報(bào)率,由于家電行業(yè)已經(jīng)是成熟行業(yè)了,較高的成長已經(jīng)很不現(xiàn)實(shí)了,穩(wěn)定的回報(bào)率卻很重要。這個(gè)指標(biāo)值越高,說明投資帶來的收益越高。該指標(biāo)體現(xiàn)了自有資本獲得凈收益的能力。

              通過杜邦分析,可以看到家電行業(yè)自從08年以后,近十年一直維持15%—20%的回報(bào)率,這期間周轉(zhuǎn)率和杠桿是下降的,也就是說公司效率和負(fù)債都有所下降,降低了ROE,但是凈利率卻一直在升高,最后了行業(yè)有一個(gè)比較穩(wěn)定的回報(bào)。

              從圖中我們可以看出,2006年的時(shí)候三家公司的凈利潤率都很低,大概在2%—5%之間,美的的利潤率還高一些,平均利潤率在2點(diǎn)多,非常低。在之后的十年間,凈利潤率出現(xiàn)了較大上行,其中海爾在2014年出現(xiàn)了滯漲,凈利潤率下滑,美的集團(tuán)在2015年也出現(xiàn)了滯漲,但格力電器的上漲卻很平滑,沒有出現(xiàn)下跌。

              那么到底2014年、2015年海爾和美的都經(jīng)歷了什么,或者說格力為什么這么牛,凈利潤可以一直上漲。

              從財(cái)務(wù)報(bào)表可以看出,青島海爾2016年年報(bào)營業(yè)總成本高達(dá)95.46%,而2014年只有92.68%,其中主要是銷售費(fèi)用上漲了4.81%,導(dǎo)致凈利潤率從7.54%降低到5.62%,降低了1.92%,不用小看這2個(gè)百分點(diǎn),你要知道海爾2016年的收入是1190億,凈利潤下降了22.84億元。

              另外,我們再看一下美的集團(tuán)的營業(yè)總成本是90.42%,銷售費(fèi)用只占11.12%,所以凈利潤率有9.97%,完勝海爾。別看凈利潤只高了4.35%,在營收在千億規(guī)模的情況看,影響的就是45億左右的凈利潤,2017年3季度美的的凈利潤就比海爾的高89.9億元。

              最后,我們再看一下更牛的格力電器,2016年?duì)I業(yè)總成本只有84.51%,銷售費(fèi)用雖然也有15.21%,但是其他成本低(主要是營業(yè)成本低),并且這幾年都在下降,所以凈利潤率從2014年的10.35%漲到了2016年的14.33%,凈利潤高達(dá)155億元。

              但無論怎么說,三家公司都是營收上千億,市值過千億的白馬股,能跟上這樣的大牛股,盈利也只是時(shí)間的問題。

              白電:在成長期,集中度提升導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng),凈利率持續(xù)提升;成熟期,公司現(xiàn)金流充沛,債務(wù)減少,杠桿率下降,導(dǎo)致白電行業(yè)ROE略有下降。

              黑電:行業(yè)競爭格局較差,對面板價(jià)格,導(dǎo)致黑電板塊凈利率低且變動(dòng)幅度大,帶動(dòng)ROE圍繞凈利率大幅波動(dòng)。

              廚電:廚電消費(fèi)升級趨勢持續(xù),帶動(dòng)廚電板塊凈利率持續(xù)提升,廚電板塊ROE隨著凈利率的提升而穩(wěn)步提升。

              在股市,人人都愛找一飛沖天的黑馬股,卻忽略了身邊這么好白馬股,可知道2017年白馬股平均漲幅在80%以上。目前價(jià)值投資的今天,監(jiān)管層的態(tài)度發(fā)生改變,國內(nèi)機(jī)構(gòu)開始生長,國外資金不斷進(jìn)入,A股投資者正由散戶主導(dǎo),向以機(jī)構(gòu)資金為主的過度,現(xiàn)在的白馬股行情,也許只是開始,未來的還很遠(yuǎn)。

              

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