繼子求歡河鋼集團(tuán)全資股東和實(shí)際控制人為省國(guó)資委,具備煉鐵產(chǎn)能4780萬(wàn)噸、煉鋼產(chǎn)能5088萬(wàn)噸,為我國(guó)第二大鋼鐵集團(tuán)(僅次于寶武集團(tuán))。據(jù)報(bào)表口徑,公司業(yè)務(wù)可拆分為材坯、礦產(chǎn)品及其他和其他業(yè)務(wù),材坯業(yè)務(wù)是其主營(yíng)業(yè)務(wù),2008年至今營(yíng)收與毛利占比均維持在50%以上,2018年Q1-Q3占比分別高達(dá)52%和70%;礦產(chǎn)品及其他業(yè)務(wù)為材坯的延伸產(chǎn)業(yè),2018年Q1-Q3占比分別達(dá)29%和26%。 一、鋼鐵材料:產(chǎn)能大型化、沿�；⒏叨嘶l(fā)展,整合資源、優(yōu)化結(jié)構(gòu)疊加挖潛增效夯實(shí)盈利 受供給側(cè)及環(huán)保高壓影響,2015-2017年公司粗鋼產(chǎn)能累計(jì)減少9%至5088萬(wàn)噸,2016-2018年前三季度粗鋼產(chǎn)量分別增長(zhǎng)-3.3%、-1.0%和-2.7%。結(jié)合現(xiàn)有政策和規(guī)劃,公司產(chǎn)能置換將凈減少203萬(wàn)噸粗鋼產(chǎn)能,正朝著大型化、沿海化、高端化發(fā)展;環(huán)保指標(biāo)已達(dá)國(guó)內(nèi)一流、超凈排放正在進(jìn)行,產(chǎn)量受環(huán)保限產(chǎn)的影響趨弱。 (1)鋼材品種:產(chǎn)品結(jié)構(gòu)完善、品種齊全,覆蓋無(wú)縫鋼管外所有品種領(lǐng)域,長(zhǎng)材與板材產(chǎn)量占比接近4:6。 (2)成本:區(qū)位疊加資源整合、優(yōu)化促成本優(yōu)勢(shì)漸顯,挖潛增效空間仍較大。境內(nèi)掌控鐵礦資源量約36.04億噸、規(guī)劃產(chǎn)能2006萬(wàn)噸,2017年鐵礦石自給量987萬(wàn)噸、自給率16%,隨著集團(tuán)資源整合、規(guī)劃產(chǎn)能放量,自給率將持續(xù)抬升。按照準(zhǔn)入產(chǎn)能占比50%來(lái)推算,公司焦化產(chǎn)能或達(dá)968萬(wàn)噸,2017年自產(chǎn)焦炭577萬(wàn)噸、自給率僅32%,目前正積極落地產(chǎn)能置換項(xiàng)目,焦炭自給率將有望攀升。在焦炭和其他煤炭的采購(gòu)上,公司與主要供應(yīng)商均簽訂了長(zhǎng)期合作協(xié)議。此外,省是我國(guó)鐵礦石、煤炭的開采大省,地理優(yōu)越、交通便利,原材料采購(gòu)成本優(yōu)勢(shì)顯著。 (3)盈利和獲現(xiàn)能力:2008-2018年,公司鋼鐵業(yè)務(wù)的毛利率由9%震蕩上行至15%;噸鋼毛利與鋼鐵行業(yè)周期表現(xiàn)高度一致,2009年為區(qū)間波谷219元/噸;2011-2015年單邊下行,由2011年的414元/噸持續(xù)下行至2015年的232元/噸;2016-2018年前三季度持續(xù)上行,2018年前三季度噸鋼毛利達(dá)585元/噸、創(chuàng)2008年至今新高,但低于前十大鋼廠中位數(shù);貫徹全額預(yù)收貨款的無(wú)賒銷原則、加大產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崭犊罟芾?經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲現(xiàn)能力持續(xù)增強(qiáng)。 二、礦產(chǎn)品及其他:圍繞鋼鐵主業(yè)延伸產(chǎn)業(yè)鏈,營(yíng)收規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張、主業(yè)的有利補(bǔ)充 公司以延伸產(chǎn)業(yè)鏈、提升價(jià)值鏈為主線,發(fā)展礦產(chǎn)資源、鋼鐵貿(mào)易、資源綜合利用、金融證券、鋼材深加工、裝備制造、工程技術(shù)和現(xiàn)代物流、醫(yī)療健身、社會(huì)服務(wù)業(yè)等十大產(chǎn)業(yè);其中,鋼鐵貿(mào)易及礦產(chǎn)品貢獻(xiàn)了超過(guò)70%的營(yíng)業(yè)收入。營(yíng)收規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張,除開2012、2014、2016年外,公司礦產(chǎn)品及其他業(yè)務(wù)毛利率均高于期間費(fèi)用率,為公司貢獻(xiàn)正利潤(rùn)。公司計(jì)劃,到2020年底,非鋼產(chǎn)業(yè)年銷售收入將超過(guò)1000億元,收入貢獻(xiàn)率達(dá)到20%;利潤(rùn)總額達(dá)到35億元,利潤(rùn)貢獻(xiàn)率達(dá)到35%,實(shí)現(xiàn)非鋼反哺鋼鐵主業(yè),成為集團(tuán)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的主要來(lái)源。 三、財(cái)務(wù)分析:區(qū)位、資源疊加優(yōu)結(jié)構(gòu)、降成本夯實(shí)盈利,財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)健,資本開支與債務(wù)壓力 盈利能力:2008-2018年,公司銷售毛利率震蕩上行,期間費(fèi)用率8-9%之間,其中坯材為盈利能力最強(qiáng)的業(yè)務(wù)、始終貢獻(xiàn)正利潤(rùn);礦產(chǎn)品及其他業(yè)務(wù)大部分時(shí)段貢獻(xiàn)正利潤(rùn);其他業(yè)務(wù)2008-2018年持續(xù)貢獻(xiàn)負(fù)利潤(rùn)。2017年,公司銷售毛利率和鋼鐵業(yè)務(wù)毛利率分別為11%、14%,分別處于前十大鋼廠0%和25%分位。考慮公司全面優(yōu)化成本和品種結(jié)構(gòu)、多角度挖潛增效,產(chǎn)品盈利能力將大力增強(qiáng),疊加非鋼業(yè)務(wù)逐步做強(qiáng),公司盈利能力將進(jìn)一步提升。運(yùn)營(yíng)能力:流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力顯著強(qiáng)于行業(yè)均值,固定資產(chǎn)變現(xiàn)能力需提升。償債能力:財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)健、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,長(zhǎng)、短期償債能力持續(xù)增強(qiáng),其中短期償債能力處于2008-2018年最強(qiáng)狀態(tài)、長(zhǎng)期償債能力優(yōu)于2008-2018年中位數(shù)水平。2018H1公司流動(dòng)比率0.76、資產(chǎn)負(fù)債率71%,分別排前十大鋼廠第五、第七�，F(xiàn)金流:經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲現(xiàn)能力持續(xù)增強(qiáng),產(chǎn)能置換項(xiàng)目2018-2020年年均投資百億,資本開支壓力較大。 需的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn):公司在建項(xiàng)目較大、資本開支較多,投資活動(dòng)現(xiàn)金流將保持凈流出狀態(tài);購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金規(guī)模保持較為穩(wěn)定狀態(tài),但在建工程規(guī)模居高不下,后續(xù)在建工程轉(zhuǎn)固壓力較大,噸鋼折舊或逐步抬升;價(jià)格劇烈波動(dòng)疊加產(chǎn)能置出項(xiàng)目拆除致資產(chǎn)減值損失增加風(fēng)險(xiǎn)。 四、外部支援與增信:地方國(guó)企、系統(tǒng)重要性鋼鐵企業(yè),銀行授信尚有超1000億元未使用、直接融資渠道暢通五、個(gè)券基本面總結(jié):河鋼集團(tuán)盈利能力、獲現(xiàn)能力持續(xù)夯實(shí),經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較弱、外部支援較強(qiáng),基本面健康、信用風(fēng)險(xiǎn)較弱;但短期需資本開支較大、在建轉(zhuǎn)固疊加資產(chǎn)減值利潤(rùn)風(fēng)險(xiǎn)。 需提請(qǐng)注意的是,本篇關(guān)于河鋼集團(tuán)的基本面及財(cái)務(wù)相關(guān)的數(shù)據(jù)如無(wú)特殊說(shuō)明,均來(lái)自2019年1月《河鋼集團(tuán)有限公司2019年度第一期中期票據(jù)募集說(shuō)明書》、2015年9月《鋼鐵集團(tuán)有限公司2015年度第一期中期票據(jù)募集說(shuō)明書》、2014年3月《鋼鐵集團(tuán)有限公司2014年度第一期中期票據(jù)募集說(shuō)明書》、2011年11月《鋼鐵集團(tuán)有限公司2011年度第二期中期票據(jù)募集說(shuō)明書》及中誠(chéng)信國(guó)際于2014-2018年出具的河鋼集團(tuán)有限公司主體與相關(guān)債項(xiàng)年度評(píng)級(jí)報(bào)告。 六、風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行;中美貿(mào)易摩擦升級(jí);資本開支壓力較大、投資活動(dòng)持續(xù)凈流出;負(fù)債水平較高、短期償付壓力較大;環(huán)保政策弱化產(chǎn)能及產(chǎn)量的確定性。 文章來(lái)源于弘易國(guó)際 |