隨著中國(guó)企業(yè)國(guó)際化步伐的加快，特別是國(guó)家“一帶一”建設(shè)的推進(jìn)，越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)通過(guò)投資、并購(gòu)等方式在海外設(shè)立子公司及分支機(jī)構(gòu)，布局海外實(shí)體產(chǎn)業(yè)，并逐步成長(zhǎng)為跨國(guó)企業(yè)集團(tuán)。近年來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)金融變化不確定性增加，新興市場(chǎng)國(guó)家匯率波動(dòng)幅度擴(kuò)大，中國(guó)企業(yè)集團(tuán)如何構(gòu)建適合自身特點(diǎn)的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理體系，顯得尤為迫切。 中國(guó)跨國(guó)企業(yè)集團(tuán)開展外匯風(fēng)險(xiǎn)管理既面臨著老牌歐美跨國(guó)企業(yè)集團(tuán)所遇到的共性問(wèn)題，包括外匯風(fēng)險(xiǎn)衡量基準(zhǔn)、目標(biāo)設(shè)定、交易模式設(shè)計(jì)等，也面臨著因中國(guó)企業(yè)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)而帶來(lái)的個(gè)性問(wèn)題，這些問(wèn)題在基建類企業(yè)中表現(xiàn)得尤為明顯。 一是中國(guó)企業(yè)面臨一定的外匯管制，國(guó)內(nèi)衍生品交易市場(chǎng)的交易品種、可交易期限等受到一定，企業(yè)開展外匯集中交易也存在一定約束性。 二是投資目標(biāo)國(guó)分布在新興市場(chǎng)國(guó)家較多，很多存在外匯管制。新興市場(chǎng)國(guó)家匯率波動(dòng)相對(duì)更大，且存在一定的長(zhǎng)期貶值風(fēng)險(xiǎn)。 三是中國(guó)企業(yè)在“走出去”過(guò)程中，長(zhǎng)生命周期的基建項(xiàng)目較多，前期投入大，容易因投融資幣種錯(cuò)配導(dǎo)致出現(xiàn)長(zhǎng)期限外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口。企業(yè)集團(tuán)面臨的長(zhǎng)期限外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口通常沒有合適的金融衍生品予以管理，特別是當(dāng)企業(yè)存在大額長(zhǎng)期外幣債務(wù)時(shí)，這種風(fēng)險(xiǎn)敞口關(guān)閉難度極大，且對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)極大影響。 為有效提升企業(yè)在跨國(guó)經(jīng)營(yíng)模式下的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理水平，筆者，在借鑒歐美跨國(guó)企業(yè)成熟經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，構(gòu)建一套適合中國(guó)跨國(guó)企業(yè)特點(diǎn)的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理體系。 對(duì)于跨國(guó)集團(tuán)而言，交易風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)定需以各企業(yè)的記賬本位幣為依據(jù)，非本位幣即為外幣，而折算風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)定則以集團(tuán)公司本位幣為依據(jù)，民幣即為外幣。 財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)領(lǐng)域的“記賬本位幣”是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)所處的主要經(jīng)濟(jì)中的貨幣。引入記賬本位幣概念后，不僅可以區(qū)分不同境外子企業(yè)的本幣和外幣，還可以將外匯風(fēng)險(xiǎn)的交易風(fēng)險(xiǎn)和折算風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)至財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的外幣交易折算及外幣報(bào)表折算，這就為跨國(guó)企業(yè)集團(tuán)有效開展外匯風(fēng)險(xiǎn)管理提供了基準(zhǔn)。 理論上，記賬本位幣的設(shè)置是一項(xiàng)實(shí)事認(rèn)定，而不是一種會(huì)計(jì)選擇。但由于被并購(gòu)子企業(yè)股東發(fā)生變化、企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)生改變等因素，同一企業(yè)在不同階段可能適用不同的記賬本位幣；即使在同一時(shí)間點(diǎn)，不同的利益相關(guān)者對(duì)本位幣的判斷也可能存在爭(zhēng)議。在遵守企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的前提下，設(shè)置合理的本位幣可有效避免現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)與匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)相的情況。新設(shè)或新收購(gòu)企業(yè)或基建期轉(zhuǎn)運(yùn)營(yíng)期時(shí)是設(shè)置本位幣的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。 對(duì)于涉及匯率不確定性的投資項(xiàng)目，在企業(yè)開展財(cái)務(wù)可行性分析過(guò)程中，應(yīng)充分評(píng)估財(cái)務(wù)模型中基準(zhǔn)幣種選擇的合以及匯率假設(shè)的合。如果項(xiàng)目收入幣種對(duì)并購(gòu)資金來(lái)源幣種長(zhǎng)期有貶值趨勢(shì)，或者匯率波動(dòng)大，難以預(yù)測(cè)，那么匯率假設(shè)應(yīng)預(yù)留足夠的安全邊際。在評(píng)估匯率假設(shè)時(shí)，可以回溯過(guò)去長(zhǎng)期限匯率波動(dòng)率和年均貶值幅度作為參考，也可以考慮現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)通過(guò)遠(yuǎn)期可以鎖定的匯率水平，或綜合運(yùn)用多種方式。 對(duì)于長(zhǎng)期外幣債務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口難以管理，只能盡量事前防范，涉及匯率風(fēng)險(xiǎn)的融資項(xiàng)目，在企業(yè)融資方案設(shè)計(jì)及審批階段，應(yīng)充分考慮融資主體、融資幣種等的選擇問(wèn)題，中長(zhǎng)期融資優(yōu)先考慮與未來(lái)還款來(lái)源幣種及融資主體記賬本位幣相匹配的融資幣種。但在實(shí)務(wù)中，企業(yè)有時(shí)不得不采用通用貨幣美元或歐元融資。這種情況下，要充分參考新興市場(chǎng)貨幣長(zhǎng)期以來(lái)的平均貶值水平，采用美元、歐元等進(jìn)行并購(gòu)融資應(yīng)在利率上有足夠的節(jié)省，以覆蓋未來(lái)匯率貶值導(dǎo)致的融資成本上升。 通過(guò)外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口動(dòng)態(tài)，可以把握集團(tuán)整體的外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口水平，確定需要關(guān)閉的敞口比例。結(jié)合現(xiàn)有敞口和新增敞口預(yù)測(cè)，則可以對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口對(duì)企業(yè)報(bào)表的影響進(jìn)行預(yù)測(cè)，這有助于企業(yè)管理者提前研判外匯風(fēng)險(xiǎn)的影響，并作出相應(yīng)決策。 對(duì)于無(wú)法通過(guò)事前規(guī)避或自然對(duì)沖管理的外匯風(fēng)險(xiǎn)，可以采用金融衍生品開展風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。常用的工具包括外匯遠(yuǎn)期、外匯期權(quán)、貨幣掉期等。由于衍生品市場(chǎng)本身具有杠桿性，且企業(yè)對(duì)于復(fù)雜交易品種在定價(jià)、估值方面較難獲得全面的信息，因此，在金融衍生品交易中，應(yīng)套期保值原則，優(yōu)先采取簡(jiǎn)單衍生工具。在外匯集中交易模式的選擇上，企業(yè)由于涉及一定程度的外匯管制，難以完全開展集團(tuán)凈額軋差交易，可考慮分別設(shè)置境內(nèi)外區(qū)域交易中心，并根據(jù)自身實(shí)際情況設(shè)計(jì)外匯集中交易模式。 在構(gòu)建上述外匯風(fēng)險(xiǎn)管理體系的過(guò)程中，企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司可發(fā)揮重要作用。一方面，財(cái)務(wù)公司可以作為集團(tuán)司庫(kù)的主要承載主體，而外匯風(fēng)險(xiǎn)管理是集團(tuán)司庫(kù)的重要職能，即使不承接完整的司庫(kù)職能，財(cái)務(wù)公司也可以發(fā)揮金融專業(yè)優(yōu)勢(shì)，為集團(tuán)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理提供咨詢服務(wù)及開展境內(nèi)代客金融衍生品交易；另一方面，完善的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理體系需要綜合運(yùn)用金融、財(cái)務(wù)、稅務(wù)等綜合知識(shí)技能，需要結(jié)合企業(yè)的資金計(jì)劃乃至經(jīng)營(yíng)計(jì)劃進(jìn)行事前謀劃，在這方面，財(cái)務(wù)公司更能發(fā)揮緊貼集團(tuán)實(shí)體產(chǎn)業(yè)這一優(yōu)勢(shì)，為企業(yè)集團(tuán)提供量身定制的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理綜合方案。 綜上所述，基于中國(guó)跨國(guó)企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，注重外匯風(fēng)險(xiǎn)的事前防范應(yīng)成為外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的核心策略。筆者，跨國(guó)企業(yè)集團(tuán)可充分發(fā)揮財(cái)務(wù)公司的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，以其作為管理主體或核心顧問(wèn)，以記賬本位幣作為衡量外匯風(fēng)險(xiǎn)的主要基準(zhǔn)，并重點(diǎn)通過(guò)本位幣設(shè)置、投資財(cái)務(wù)可行性分析、融資方案設(shè)計(jì)等事前防范措施，規(guī)避或自然對(duì)沖難以管理的外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口。在此基礎(chǔ)上，對(duì)于無(wú)法規(guī)避的外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口，可通過(guò)敞口及匯兌損益預(yù)測(cè)、開展套期保值交易等進(jìn)行管理，最終將集團(tuán)整體外匯風(fēng)險(xiǎn)控制在可承受的范圍內(nèi)。 劉碩和關(guān)昕 |