隨著中國企業(yè)國際化步伐的加快，特別是國家“一帶一”建設(shè)的推進，越來越多的中國企業(yè)通過投資、并購等方式在海外設(shè)立子公司及分支機構(gòu)，布局海外實體產(chǎn)業(yè)，并逐步成長為跨國企業(yè)集團。近年來，全球經(jīng)濟金融變化不確定性增加，新興市場國家匯率波動幅度擴大，中國企業(yè)集團如何構(gòu)建適合自身特點的外匯風(fēng)險管理體系，顯得尤為迫切。 中國跨國企業(yè)集團開展外匯風(fēng)險管理既面臨著老牌歐美跨國企業(yè)集團所遇到的共性問題，包括外匯風(fēng)險衡量基準(zhǔn)、目標(biāo)設(shè)定、交易模式設(shè)計等，也面臨著因中國企業(yè)跨國經(jīng)營而帶來的個性問題，這些問題在基建類企業(yè)中表現(xiàn)得尤為明顯。 一是中國企業(yè)面臨一定的外匯管制，國內(nèi)衍生品交易市場的交易品種、可交易期限等受到一定，企業(yè)開展外匯集中交易也存在一定約束性。 二是投資目標(biāo)國分布在新興市場國家較多，很多存在外匯管制。新興市場國家匯率波動相對更大，且存在一定的長期貶值風(fēng)險。 三是中國企業(yè)在“走出去”過程中，長生命周期的基建項目較多，前期投入大，容易因投融資幣種錯配導(dǎo)致出現(xiàn)長期限外匯風(fēng)險敞口。企業(yè)集團面臨的長期限外匯風(fēng)險敞口通常沒有合適的金融衍生品予以管理，特別是當(dāng)企業(yè)存在大額長期外幣債務(wù)時，這種風(fēng)險敞口關(guān)閉難度極大，且對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績帶來極大影響。 為有效提升企業(yè)在跨國經(jīng)營模式下的外匯風(fēng)險管理水平，筆者，在借鑒歐美跨國企業(yè)成熟經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，構(gòu)建一套適合中國跨國企業(yè)特點的外匯風(fēng)險管理體系。 對于跨國集團而言，交易風(fēng)險的認定需以各企業(yè)的記賬本位幣為依據(jù)，非本位幣即為外幣，而折算風(fēng)險認定則以集團公司本位幣為依據(jù)，民幣即為外幣。 財務(wù)會計領(lǐng)域的“記賬本位幣”是指企業(yè)經(jīng)營所處的主要經(jīng)濟中的貨幣。引入記賬本位幣概念后，不僅可以區(qū)分不同境外子企業(yè)的本幣和外幣，還可以將外匯風(fēng)險的交易風(fēng)險和折算風(fēng)險對應(yīng)至財務(wù)會計的外幣交易折算及外幣報表折算，這就為跨國企業(yè)集團有效開展外匯風(fēng)險管理提供了基準(zhǔn)。 理論上，記賬本位幣的設(shè)置是一項實事認定，而不是一種會計選擇。但由于被并購子企業(yè)股東發(fā)生變化、企業(yè)經(jīng)營發(fā)生改變等因素，同一企業(yè)在不同階段可能適用不同的記賬本位幣；即使在同一時間點，不同的利益相關(guān)者對本位幣的判斷也可能存在爭議。在遵守企業(yè)會計準(zhǔn)則的前提下，設(shè)置合理的本位幣可有效避免現(xiàn)金流風(fēng)險與匯兌損益風(fēng)險相的情況。新設(shè)或新收購企業(yè)或基建期轉(zhuǎn)運營期時是設(shè)置本位幣的關(guān)鍵時點。 對于涉及匯率不確定性的投資項目，在企業(yè)開展財務(wù)可行性分析過程中，應(yīng)充分評估財務(wù)模型中基準(zhǔn)幣種選擇的合以及匯率假設(shè)的合。如果項目收入幣種對并購資金來源幣種長期有貶值趨勢，或者匯率波動大，難以預(yù)測，那么匯率假設(shè)應(yīng)預(yù)留足夠的安全邊際。在評估匯率假設(shè)時，可以回溯過去長期限匯率波動率和年均貶值幅度作為參考，也可以考慮現(xiàn)在時點通過遠期可以鎖定的匯率水平，或綜合運用多種方式。 對于長期外幣債務(wù)的外匯風(fēng)險敞口難以管理，只能盡量事前防范，涉及匯率風(fēng)險的融資項目，在企業(yè)融資方案設(shè)計及審批階段，應(yīng)充分考慮融資主體、融資幣種等的選擇問題，中長期融資優(yōu)先考慮與未來還款來源幣種及融資主體記賬本位幣相匹配的融資幣種。但在實務(wù)中，企業(yè)有時不得不采用通用貨幣美元或歐元融資。這種情況下，要充分參考新興市場貨幣長期以來的平均貶值水平，采用美元、歐元等進行并購融資應(yīng)在利率上有足夠的節(jié)省，以覆蓋未來匯率貶值導(dǎo)致的融資成本上升。 通過外匯風(fēng)險敞口動態(tài)，可以把握集團整體的外匯風(fēng)險敞口水平，確定需要關(guān)閉的敞口比例。結(jié)合現(xiàn)有敞口和新增敞口預(yù)測，則可以對外匯風(fēng)險敞口對企業(yè)報表的影響進行預(yù)測，這有助于企業(yè)管理者提前研判外匯風(fēng)險的影響，并作出相應(yīng)決策。 對于無法通過事前規(guī)避或自然對沖管理的外匯風(fēng)險，可以采用金融衍生品開展風(fēng)險對沖。常用的工具包括外匯遠期、外匯期權(quán)、貨幣掉期等。由于衍生品市場本身具有杠桿性，且企業(yè)對于復(fù)雜交易品種在定價、估值方面較難獲得全面的信息，因此，在金融衍生品交易中，應(yīng)套期保值原則，優(yōu)先采取簡單衍生工具。在外匯集中交易模式的選擇上，企業(yè)由于涉及一定程度的外匯管制，難以完全開展集團凈額軋差交易，可考慮分別設(shè)置境內(nèi)外區(qū)域交易中心，并根據(jù)自身實際情況設(shè)計外匯集中交易模式。 在構(gòu)建上述外匯風(fēng)險管理體系的過程中，企業(yè)集團財務(wù)公司可發(fā)揮重要作用。一方面，財務(wù)公司可以作為集團司庫的主要承載主體，而外匯風(fēng)險管理是集團司庫的重要職能，即使不承接完整的司庫職能，財務(wù)公司也可以發(fā)揮金融專業(yè)優(yōu)勢，為集團外匯風(fēng)險管理提供咨詢服務(wù)及開展境內(nèi)代客金融衍生品交易；另一方面，完善的外匯風(fēng)險管理體系需要綜合運用金融、財務(wù)、稅務(wù)等綜合知識技能，需要結(jié)合企業(yè)的資金計劃乃至經(jīng)營計劃進行事前謀劃，在這方面，財務(wù)公司更能發(fā)揮緊貼集團實體產(chǎn)業(yè)這一優(yōu)勢，為企業(yè)集團提供量身定制的外匯風(fēng)險管理綜合方案。 綜上所述，基于中國跨國企業(yè)外匯風(fēng)險的特點，注重外匯風(fēng)險的事前防范應(yīng)成為外匯風(fēng)險管理的核心策略。筆者，跨國企業(yè)集團可充分發(fā)揮財務(wù)公司的專業(yè)優(yōu)勢，以其作為管理主體或核心顧問，以記賬本位幣作為衡量外匯風(fēng)險的主要基準(zhǔn)，并重點通過本位幣設(shè)置、投資財務(wù)可行性分析、融資方案設(shè)計等事前防范措施，規(guī)避或自然對沖難以管理的外匯風(fēng)險敞口。在此基礎(chǔ)上，對于無法規(guī)避的外匯風(fēng)險敞口，可通過敞口及匯兌損益預(yù)測、開展套期保值交易等進行管理，最終將集團整體外匯風(fēng)險控制在可承受的范圍內(nèi)。 劉碩和關(guān)昕 |