基于排排網(wǎng)組合大師數(shù)據(jù)庫，本文對CTA趨勢策略基金的風險收益特征展開分析。趨勢和套利是期貨交易最主要的兩種策略，根據(jù)組合大師數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，私募證券投資基金類產(chǎn)品中，尚在存續(xù)期內(nèi)的CTA基金合計1925只，其中，趨勢策略基金數(shù)量占比44%，遠超過套利策略基金的9%，而趨勢策略基金中，系統(tǒng)化趨勢策略又占主導地位。 根據(jù)對南華商品指數(shù)的走勢判斷，本文將近三年來的商品市場行情劃分為7個區(qū)間，包含上漲、下跌和震蕩三種趨勢特征�；诓煌瑫r間窗口和行情區(qū)間對基金進行業(yè)績歸因分析和風險收益特征分析，結果表明，不同時間窗口下基金因子方向存在較大差異，1年期窗口下主要于動量因子和農(nóng)產(chǎn)品000061)因子，而3年期窗口主要于動量因子和能化商品因子，且由于市場行情的多變性，策略隨之不斷調(diào)整，不同區(qū)間下基金因子并沒有表現(xiàn)出明顯的一致性。 趨勢策略基金在上漲行情中整體收益表現(xiàn)要明顯優(yōu)于下跌行情，獲取絕對正收益的概率也更高，且市場上升階段的凈值貢獻度要明顯大于市場下跌階段，說明趨勢策略基金的收益主要由市場上漲行情貢獻；此外，無論在市場上升階段還是下跌階段，趨勢策略基金均有非常優(yōu)異的風險控制能力。中長期來看，下跌和和震蕩行情中盡管收益表現(xiàn)較差，但基金的趨勢能力反而較優(yōu)。 目前我國三大商品期貨交易所共有能源化工、黑色、有色金屬和農(nóng)產(chǎn)品四大類總計46個品種上市交易。2016年的商品牛市也讓市場對CTA基金產(chǎn)生了極大的興趣。CTA（Commodity Trading Advisors）基金按照投資策略可以大致分為三類：趨勢策略、套利策略、復合策略，本文主要針對趨勢策略展開分析。 趨勢策略的投資邏輯在于市場的非有效性：當期貨合約標的物的價值由于經(jīng)濟變化而短期內(nèi)發(fā)生變動時，其價格變化一般會滯后于價值變化，這樣市場未來就會產(chǎn)生某種趨勢，CTA趨勢策略基金這種趨勢便能獲得較高的收益。趨勢策略的典型特征是“虧小賺大”，其盈利依賴于市場的波動性，當市場出現(xiàn)大的方向性波動時，該策略就能獲得可觀的收益，但是大多數(shù)情況下市場并沒有明顯的單邊趨勢，因此止損也是該策略中非常重要的環(huán)節(jié)。 趨勢策略主要借助量化的方法，通過一些技術指標對價格趨勢進行判斷，從而指導交易。大致可以分為兩種，一種是通道策略，另一種是信號策略。通道策略根據(jù)價格中樞和計算得到的波動范圍，確定一個通道的上下軌，當市場價格突破上下軌時則確認趨勢，開始進場交易。信號策略主要是通過某些技術指標的反轉(zhuǎn)或突破確認趨勢進行交易。常見的趨勢策略包括：ATR通道策略、布林線策略、MACD策略、Dual Thrust策略、R-Break策略等。 趨勢策略本質(zhì)上是一種投機策略，投機的收益來源正是市場的波動。一般來說，投機收益與市場的波動強度正相關，當市場出現(xiàn)大幅波動時，正是該策略獲取收益的時候，若市場始終處于一種波瀾不驚的狀態(tài)，該策略表現(xiàn)會差強人意。從統(tǒng)計學角度，資產(chǎn)的收益曲線分布呈現(xiàn)出“厚尾”特征時，該策略更加有效，因為收益率曲線的尾部越厚，表明出現(xiàn)極大的損失和收益的可能性增加，由于趨勢策略可以同時做多和做空，市場單邊極端行情下獲利空間更大。 根據(jù)排排網(wǎng)組合大師數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計：截止2019年3月底，私募證券投資基金類產(chǎn)品中，尚在存續(xù)期的CTA基金總計1924只，其中趨勢策略基金842只，占比44%，套利策略基金179只，占比9%，復合策略基金843只，占比44%，其他類型基金61只，占比3%。 �。▉碓矗航M合大師數(shù)據(jù)庫）組合大師中將趨勢策略進一步分為主觀趨勢策略和系統(tǒng)化趨勢策略，主觀趨勢策略的主要特征在于，通過基金管理者對宏觀走勢的主觀研判進行交易，而系統(tǒng)化趨勢策略會借助量化技術，通過各種趨勢指標指導交易。我們按照基金成立時間，分為1年期、3年期兩個時間窗口，篩選凈值數(shù)據(jù)披露完整的CTA趨勢策略基金。其風險收益及評級情況如表1-1所示： 基金產(chǎn)品數(shù)量方面，1年期和3年期窗口下，系統(tǒng)化趨勢策略基金的數(shù)量占絕對多數(shù)，且系統(tǒng)化趨勢策略基金在1年期和3年期窗口下的數(shù)量相差超過4倍，部分原因可能在于基金凈值早期披露不完整，對樣本統(tǒng)計造成影響，但也在一定程度上說明，短期內(nèi)市場上CTA基金主要以系統(tǒng)化趨勢策略交易為主，但由于市場不斷變化，該類基金的存活期較短，隨著策略的失效和迭代，新老產(chǎn)品也會不斷更替。 從收益和風險指標來看，短期內(nèi)（1年期窗口）主觀趨勢策略在收益指標和回撤指標方面均優(yōu)于系統(tǒng)化趨勢，而中長期內(nèi)（3年時間窗口）則相反，系統(tǒng)化趨勢策略風險收益指標均優(yōu)于主觀趨勢策略。此外，今年以來，趨勢策略基金收益超過5%，表現(xiàn)優(yōu)于去年同期的3%�；鹪u級方面，兩種策略差別不大，1年期和3年期窗口下，評級主要集中在2星和3星。 本文旨在研究趨勢策略基金的風險收益特征，首先對不同時間窗口下的樣本基金做進一步的篩選，確保選取的樣本基金在交易策略上具有明顯的趨勢特征。篩選具有明顯趨勢特征樣本基金的基本思如下： 趨勢策略的基本交易原則就是利用市場價格相對價值調(diào)整的滯后性，市場趨勢進行交易，獲取收益。因而從長期來看，基金凈值走勢和商品市場走勢之間必然具有較高的正相關性，通過基金凈值和市場相關性的判斷，就可以篩選出趨勢特征明顯的基金樣本。但考慮到目前的CTA趨勢策略基金大多采用多品種、多周期的策略，單一品種的相關性很難有效判斷該基金是否有明顯的趨勢特征，因而本文采用了不同商品種類，通過基金與多個品種的相關性進行判斷。 本文選取了南華商品指數(shù)和四個大類商品指數(shù)（包括南華工業(yè)品、南華農(nóng)產(chǎn)品、南華金屬和南華能化），分別計算1年期窗口和3年期窗口下樣本基金與各個指數(shù)的相關系數(shù)，考慮CTA基金存在做空機制，相關系數(shù)結果取絕對值。此外本文設置相關系數(shù)的閥值為0.6，若某只樣本基金與所有指數(shù)相系數(shù)的絕對值均低于該閥值，則認為該基金沒有明顯的趨勢特征，從樣本中剔除該基金。 相關系數(shù)計算結果如圖1-2和圖1-3所示：1年期窗口下，樣本基金凈值走勢和農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)的相關性要明顯高于其他類型商品指數(shù)，原因在于近一年來農(nóng)產(chǎn)品市場整體處于比較明顯下行趨勢，而其他類型商品大多處于震蕩行情，趨勢策略基金可在農(nóng)產(chǎn)品市場通過做空機制獲取確定性的趨勢收益，因而基金凈值和農(nóng)產(chǎn)品市場指數(shù)的相關性較高。3年期窗口下情況正好相反，基金凈值與農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)的相關性最低，同其余類型商品指數(shù)的相關系數(shù)值均在較高水平。 按照0.6的相關系數(shù)閥值進行篩選后，1年期窗口下主觀趨勢策略基金樣本數(shù)量為45只，系統(tǒng)化趨勢策略基金樣本數(shù)量為113只；3年期窗口下主觀趨勢策略基金樣本數(shù)量為11只，系統(tǒng)化趨勢策略基金樣本數(shù)量為28只。最終得到本文的基金樣本為：1年期窗口158只，三年期窗口39只。 需要注意的是，由于CTA趨勢策略基金的凈值披露不完善，1年期窗口下共有樣本基金158只，而3年期窗口下樣本基金數(shù)量僅為39只，樣本數(shù)量過少可能會對本文分析結果造成一定的偏差。 CTA趨勢策略基金通過追蹤市場趨勢進行交易，市場趨勢的方向不同、趨勢強度不同等因素都會對基金的風險收益特征帶來影響。本文首先對近3年商品市場的整體行情走勢進行劃分，依據(jù)對南華商品指數(shù)的走勢判斷，將行情劃分為三種特征：分別為上漲趨勢、下跌趨勢和震蕩趨勢。 圖2-1為南華商品指數(shù)的走勢圖，將初始值（2016/3/4）設定為單位1，對實際指數(shù)值做了單位化處理，不影響指數(shù)的走勢特征。圖中的紅色箭頭標記了不同的區(qū)間走勢特征，可以看到，2016年3月到2016年底，市場整體處于比較急劇的上漲行情，然后開始回調(diào)，直到2017年6月份重新恢復上漲趨勢，2017年9月到2018年3月市場整體處于震蕩行情，并無明顯趨勢，隨后上漲和下跌趨勢交替出現(xiàn)，但持續(xù)時間均較短。 根據(jù)對南華商品指數(shù)的走勢判斷，本文最終將3年期時間窗口下的市場走勢劃分為7個區(qū)間，在劃分區(qū)間的過程中，本文綜合考慮了區(qū)間的漲跌幅和區(qū)間長度因素，對部分趨勢特征不明顯的波段進行了合并處理。表2-1描述了區(qū)間劃分的結果，以及每個區(qū)間的基本特征。 需要說明的是，在描述區(qū)間走勢強度時，本文采用了兩個指標，一是區(qū)間漲跌幅/區(qū)間長度，在圖形中直觀反映為曲線的斜率，可表示趨勢的強弱；二是類ADX指標，該指標的構造參考了股票技術分析中成熟的ADX指標（平均方向性運動指標），ADX只反映趨勢強度，而非該趨勢的方向，主要用來衡量市場趨勢是否形成或者市場是否運行在既定的交易區(qū)間內(nèi)。一般認為ADX值在40以上則表示市場有明顯趨勢，值在20以下則表示趨勢不明顯。本文采用劃分區(qū)間內(nèi)商品指數(shù)的漲跌幅構造了類ADX指標，衡量區(qū)間走勢強度。 從圖2-1中看到，整個3年期窗口中，上漲和下跌走勢交替出現(xiàn)，且在2017年9月到2018年10月超過一年的時間里，市場處于震蕩行情。采用區(qū)間漲跌幅/區(qū)間長度指標和類ADX指標對區(qū)間走勢的衡量結果基本保持一致，區(qū)間2的下跌行情、區(qū)間4和區(qū)間5的偏震蕩行情下，區(qū)間走勢強度均不明顯。 本文首先對趨勢策略樣本基金的業(yè)績進行歸因分析，在因子體系中加入了動量因子，通過觀察基金在動量因子上的程度，可以進一步對該基金是符合趨勢策略類型進行檢驗，同時觀察樣本基金在不同因子上的情況。本文采用中信商品動量指數(shù)作為動量因子，該因子在構造時考慮了做空機制，因此能同時捕捉商品做多和做空收益，符合商品期貨交易規(guī)則。 此外，目前我國期貨市場上共有3類品種：股指期貨國債期貨和商品期貨，相應地在因子體系中加入權益、債券及商品三類因子。構造如下： 商品因子：南華商品指數(shù)及四個大類商品指數(shù)（包括南華工業(yè)品、南華農(nóng)產(chǎn)品、南華金屬和南華能化）； 權益因子：當前股指期貨包括IF（滬深300股指期貨）、IH（上證50股指期貨）、IC（中證500股指期貨）三種，本文選取滬深300指數(shù)作為權益因子。 債券因子：當前國內(nèi)只有5年期和10年期國債期貨，本文選取中債總財富指數(shù)（7-10年）作為債券因子。 因子的相關性如表2-2所示：權益因子、債券因子、動量因子以及商品因子彼此之間的相關性均較低，且大多為負相關性。而不同類型商品因子之間，農(nóng)產(chǎn)品和其他類別商品指數(shù)的相關性會相對較低一些，其他品類之間的相關性較高，均在0.8以上。 最終因子歸因模型中包含的因子為：滬深300指數(shù)、中債總財富指數(shù)、中信商品動量指數(shù)、南華工業(yè)品指數(shù)、南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)、南華金屬指數(shù)和南華能化指數(shù)，合計7個因子。 因子歸因分析結果如圖2-2所示：1年期時間窗口下基金剩余Alpha均值為0.27%，3年期時間窗口下基金剩余Alpha均值為0.11%。此外，1年期時間窗口下，樣本基金在動量策略因子和農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)上的程度要明顯大于3年期，收益貢獻也主要來該因子。3年期窗口下樣本基金在動量策略因子和能化指數(shù)上的均處于較高水平，該因子貢獻了幾乎全部的基金正收益。 表2-3和表2-4分別展示了1年期窗口和3年期窗口下樣本基金收益在不同因子上的值�？梢钥吹�，即使在同一時間窗口下，不同區(qū)間基金在各個因子上的特征也不盡相同，并沒有明顯的趨同性。這可能與趨勢策略基金本身的交易性質(zhì)有關，CTA趨勢策略基金通過不斷捕捉市場短期趨勢并進行交易，因而該類基金的調(diào)倉頻率普遍較高，對市場趨勢的變動會及時做出調(diào)整，最終的結果就如表格所展現(xiàn)的，基金并沒有在某一類因子上有長期穩(wěn)定的傾向。 趨勢策略的收益來源正是市場的波動性，準確捕捉市場趨勢，順勢交易才能獲得超額回報。同時期貨交易存在做空機制，理論上市場無論上升還是下跌，期貨交易都能從中獲利，不同基金在具體交易執(zhí)行上可能存在差異，做多和做空各有所側(cè)重，但整體來看，國內(nèi)期貨交易以做多為主，做空機制較多且機會成本更高。倘若如此，可以預計期貨交易在市場上升階段能獲得更多的超額收益，基金業(yè)績的勝率也更高（收益大于零的概率），回撤等風險指標也會控制的更優(yōu)，反之，若基金以做空策略為主，則在市場下跌階段能獲得更優(yōu)的風險收益表現(xiàn)。 基于前面的區(qū)間劃分，通過測算不同區(qū)間下基金的風險收益指標，分析趨勢策略基金的風險收益特征。具體分析指標及意義如下： 1）區(qū)間累積收益：該指標衡量了基金的絕對收益能力，但由于每個區(qū)間的長度和區(qū)間強度均存在差異，因而不同區(qū)間之間的可比性較低，但區(qū)間累積收益指標能幫助我們整體認識基金在不同區(qū)間走勢下獲取絕對收益的能力。 2）區(qū)間凈值貢獻度：我們通過計算樣本基金的凈值變動數(shù)，從而得到上升區(qū)間和下跌區(qū)間里累計凈值變動，各自占整個樣本區(qū)間基金凈值變動的比例即為該區(qū)間的凈值貢獻度。該指標衡量了基金整體凈值變動的來源，按照前面的分析，如果期貨交易在市場上升階段更容易獲得超額收益，那么上升區(qū)間的凈值貢獻度就會明顯高于下跌區(qū)間，反之亦然。 3）基金業(yè)績勝率：由于私募基金缺乏有效的業(yè)績基準，基金業(yè)績勝率定義為區(qū)間內(nèi)業(yè)績大于零的比例。該指標可以衡量基金獲取正收益的能力，同樣，通過比較上升區(qū)間和下跌區(qū)間該指標的相對大小，可以判斷該基金在不同市場行情下的表現(xiàn)情況。 4）最大回撤：最大回撤即為相應區(qū)間內(nèi)的樣本基金的最大回撤值，用于衡量基金的風險控制能力。一般來說，趨勢能力較強的趨勢策略基金在市場下行或震蕩中具有良好的回撤控制能力。 5）基金趨勢強度：參照對市場區(qū)間強度指標的定義，采用同樣的兩個指標來衡量不同區(qū)間下基金的趨勢強度。該指標既可以衡量不同區(qū)間下基金的趨勢能力，同時通過與區(qū)間趨勢強度指標進行比較，可以分析不同行情區(qū)間基金趨勢能力的相對強弱。 1年期時間窗口下：上漲區(qū)間的收益表現(xiàn)要明顯優(yōu)于下跌區(qū)間，上漲區(qū)間基金收益率的均值和中位數(shù)均大于零。從凈值貢獻度指標來看，上漲區(qū)間貢獻了絕大部分的凈值增長，而下跌區(qū)間凈值貢獻中位數(shù)為負。此外，上漲區(qū)間和下跌區(qū)間的基金業(yè)績勝率均維持在50%左右，上漲區(qū)間略優(yōu)于下跌區(qū)間。風險指標方面，基金在上漲區(qū)間的回撤要明顯大于下跌區(qū)間，說明在下跌行情中，基金的風險控制能力反而更優(yōu)。 基金趨勢強度和趨勢能力方面。1年期時間窗口下，從基金累積收益/區(qū)間長度和類ADX兩個指標結果來看，基金趨勢強度在各個區(qū)間均要小于市場強度，但整體方向一致，即市場趨勢強度較高的區(qū)間基金趨勢長度同樣較高，考慮基金執(zhí)行交易過程具有一定的滯后性，因而比較來看趨勢策略基金短期內(nèi)具有較好的趨勢能力。 總結來看，1年期時間窗口下，趨勢策略基金在上漲區(qū)間的收益表現(xiàn)要明顯優(yōu)于下跌區(qū)間，上漲區(qū)間基金獲取絕對正收益的概率更大，且基金凈值增長主要由上漲區(qū)間貢獻。但在風險控制表現(xiàn)方面，下跌區(qū)間里基金在業(yè)績回撤上反而控制的更好。 3年期時間窗口下：與1年期時間窗口下結論類似，樣本基金在上漲區(qū)間累積收益、凈值貢獻度和基金業(yè)績勝率指標上均明顯優(yōu)于下跌區(qū)間。風險控制能力方面，從最大回撤值來看，上漲區(qū)間和下跌區(qū)間差別并不明顯，且該指標與區(qū)間長度和區(qū)間趨勢強度存在一定關系，如區(qū)間3和區(qū)間6，區(qū)間趨勢強度均達到最高，回撤值也最低。 不同區(qū)間下基金趨勢強度指標類ADX均值均超過20，說明樣本基金在中長期同樣具有較為明顯的趨勢特征。對比相應區(qū)間的市場趨勢強度來看，震蕩行情中會有所分化，而上漲行情和下跌行情中，基金趨勢強度變動方向和市場趨勢強度保持一致。但上漲區(qū)間和下跌區(qū)間比較來看，存在差異性，下跌區(qū)間里基金的趨勢能力相對更強，但收益表現(xiàn)卻較差。 綜合分析可以得出：CTA趨勢策略基金整體收益表現(xiàn)優(yōu)異，上漲行情下更為突出，有近一半的概率獲取絕對正收益，且基金凈值增長主要由上漲行情貢獻。此外，在下跌行情中，盡管趨勢策略基金的收益表現(xiàn)不佳，但風險控制能力優(yōu)異。 趨勢方面，不同行情下，基金均有較為明顯的趨勢特征，且趨勢強度的變動方向與市場保持一致，即當市場趨勢明顯時，基金的趨勢也相對明顯。但中長期內(nèi)（3年期窗口），通過觀察表格最后一列基金趨勢強度和區(qū)間趨勢強度的比值可以看到，下跌和震蕩行情中，基金對市場趨勢的能力反而更強，盡管收益表現(xiàn)較差。 CTA趨勢策略的核心在于利用市場的波動性，通過準確捕捉市場趨勢，順勢而為，獲取超額收益。不同于股票純多頭交易，期貨策略在市場下跌行情中同樣可以通過做空機制獲得正向收益。本文基于排排網(wǎng)組合大師數(shù)據(jù)庫，對CTA趨勢策略基金的風險收益特征展開分析，主要發(fā)現(xiàn)及結論如下： �。�1）從全市場來看，私募證券投資基金類產(chǎn)品中，趨勢策略基金的數(shù)量合計占比為44%，考慮凈值披露的完整性，不同時間窗口下基金數(shù)量差距較大，1年期窗口基金數(shù)量最多，合計222只，且系統(tǒng)化趨勢策略占主導地位，3年期窗口基金數(shù)量較少，合計51只，這也在一定程度說明，市場行情變化導致策略的失效和迭代，新老產(chǎn)品也會隨之不斷更替。且今年以來趨勢策略基金的整體收益要優(yōu)于去年同期。 �。�2）通過對基金收益進行因子歸因分析發(fā)現(xiàn)，短期內(nèi)（1年期窗口）基金在動量因子和農(nóng)產(chǎn)品因子上的比較明顯，這與過去一年農(nóng)產(chǎn)品市場整體處于比較明顯下行趨勢有關，該類因子也是該時間窗口下基金正收益的主要來源。中長期內(nèi)（3年窗口期）基金更多于動量策略因子和能化商品因子，且該類因子貢獻了基金在過去3年內(nèi)幾乎全部的正收益。對比不同市場區(qū)間來看，并沒有發(fā)現(xiàn)基金在某一類因子上有明顯長期穩(wěn)定的傾向，原因在于趨勢策略基金通過不斷捕捉市場短期趨勢并進行交易，對市場趨勢的變動會及時做出調(diào)整。 （3）基于不同時間窗口和區(qū)間下的趨勢策略基金的風險收益特征分析結論表明：無論是短期（1年期窗口）還是中長期（3年期窗口）下，基金在上漲區(qū)間的業(yè)績表現(xiàn)要明顯優(yōu)于下跌區(qū)間，上漲區(qū)間基金的累積收益以及業(yè)績勝率均大于下跌區(qū)間，說明趨勢策略基金在上漲區(qū)間有更強的獲取絕對正回報的能力，此外，基金凈值的增長主要由上漲區(qū)間貢獻，說明趨勢策略基金的長期凈值增長動力主要來自上漲行情。另外，在下跌行情中，盡管趨勢策略基金的收益表現(xiàn)不佳，但風險控制能力同樣優(yōu)異。 趨勢方面，不同行情下，基金均有較為明顯的趨勢特征，且趨勢強度的變動方向與市場保持一致，即當市場趨勢明顯時，基金的趨勢也相對明顯。但中長期來看（3年期窗口），下跌和震蕩行情中，基金對市場趨勢的能力反而更強，盡管收益表現(xiàn)較差。測試你前世怎么死的 |