導(dǎo)讀:這只是一篇小白普及文,以承德露露為例來演示杜邦分析的思和方法,重點(diǎn)是講述的分析思,財會大神們請繞道,小編才疏學(xué)淺,還有很多的知識要學(xué)習(xí),也請大咖們多多指教!導(dǎo)讀:這只是一篇小白普及文,以承德露露為例來演示杜邦分析的思和方法,重點(diǎn)是講述的分析思,財會大神們請繞道,小編才疏學(xué)淺,還有很多的知識要學(xué)習(xí),也請大咖們多多指教! 在企業(yè)財務(wù)分析中,ROE是一個非常核心的指標(biāo),ROE表示企業(yè)凈資產(chǎn)盈利的能力,也就是我100塊錢凈資產(chǎn)能夠賺多少錢。 我們可以看出:凈資產(chǎn)收益率(ROE)受到三個因素的影響,資產(chǎn)的盈利能力、資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率、財務(wù)負(fù)債率(財務(wù)杠桿)。 優(yōu)秀的企業(yè)都具有長期穩(wěn)定的高ROE,比如茅臺、格力的凈資產(chǎn)收益率長期穩(wěn)定在25%以上,一家企業(yè)能夠長期保持15% 以上的凈資產(chǎn)收益率,就代表著企業(yè)有著非常強(qiáng)大的盈利能力,必然在某些方面擁有行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)沒有的優(yōu)勢。 11-15年凈資產(chǎn)收益(ROE)分別為25.54%、27.9%、33.4%、33.74%、27.63%,很明顯可以看出,承德露露的凈資產(chǎn)收益率不僅穩(wěn)定,而且有逐漸上升的趨勢。說明承德露露的凈資產(chǎn)盈利能力非常強(qiáng)大,意味著它很有可能有著行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)沒有的優(yōu)勢。 想知道承德露露高凈資產(chǎn)收益率(ROE)的原因,就必須對凈資產(chǎn)收益率(ROE)進(jìn)行拆解,也就是杜邦分析。 財務(wù)分析的根本是找出數(shù)據(jù)背后的原因,找出企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)背后的支撐邏輯,判斷企業(yè)是否具有獨(dú)特的競爭優(yōu)勢,因為我們要投資的就是具有持續(xù)競爭優(yōu)勢的企業(yè)。 首先看ROA,過去五年均穩(wěn)定在15%以上,13、14年還高達(dá)20%多,意味著承德露露的100塊錢的資產(chǎn)可以賺取15塊錢甚至20塊錢以上的凈利潤,說明承德露露的錢主要來自其總資產(chǎn)的效率,而不是依靠負(fù)債杠桿,這種方式顯然是健康的。 進(jìn)一步拆解可以看到承德露露的銷售凈利率從11年的10%,逐步提高到15年年的20%多,說明承德露露凈利率占營業(yè)收入的比重也在逐步提升,總資產(chǎn)盈利的能力在逐步加強(qiáng)。 可以看到費(fèi)用也在增加,如果算一下增速,會發(fā)現(xiàn)費(fèi)用增速低于營收,從而營業(yè)利潤穩(wěn)步增長,也就是說承德露露的銷售凈利增長來自于營收高于總營業(yè)成本的增速,事實(shí)上,如果進(jìn)一步拆解營收,就會知道承德露露的銷量與售價都有所增長,說明承德露露其實(shí)是在擴(kuò)張。 然而實(shí)際上如果讀過財報,就會知道,承德露露的16年三季度期間費(fèi)用相對穩(wěn)定甚至有所下降,這里其實(shí)有一個矛盾,就是承德露露本身營銷動力不足,結(jié)果反而降低了銷售費(fèi)用,導(dǎo)致三季度的營收同比下滑。當(dāng)然這后面有一些深層次的原因,比如管理混亂,股東利益不一致,大股東對于承德露露的定位等等。 我們還可以進(jìn)一步挖掘營收的來源,是來自于主營業(yè)務(wù),還是其他業(yè)務(wù)。承德露露絕大多數(shù)收入都是來自于杏仁露,在杏仁露這個領(lǐng)域,承德露露已經(jīng)獨(dú)孤求敗幾十年,占據(jù)了90%以上的市場份額,而除此之外,承德露露其他的品類卻沒有。 承德露露從招股說明書就開始說要擴(kuò)張品類,但是過了這么多年依然還是依靠杏仁露吃飯,而且管理混亂許久,營銷還做得很糟糕,結(jié)果日子過得還挺滋潤,賬上的應(yīng)收賬非常少,說明其產(chǎn)品非常好,客戶粘性很高。 再看資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率,只有0.82,對于飲料食品來說,這樣的周轉(zhuǎn)效率是偏低的,通過行業(yè)對比,再結(jié)合其銷售人數(shù),可以看出承德露露的營銷很有問題。同樣定位的果蔬汁飲料銀鷺和六個核桃,以后起之勢而崛起,承德露露卻一直一步步地慢挪,營銷就是一個問題。 如果進(jìn)一步挖掘,我們又可以追問營銷層面出現(xiàn)了什么問題,是渠道沒鋪好,還是廣告沒打好,還是其他的什么原因,總之通過杜邦分析一步步拆解,我們可以不斷深挖數(shù)據(jù)背后的原因,探尋其優(yōu)勢和問題。 1、承德露露的產(chǎn)品品質(zhì)和品牌是過硬的,在杏仁露領(lǐng)域其地位無可撼動,而飲料又是一個存在品類壟斷的行業(yè),雖然承德露露管理有些混亂、營銷能力也不足,但是正是因為這么細(xì)分的定位市場和品牌,承德露露的優(yōu)勢才能保持這么久,而且很有可能繼續(xù)保持下去。 2、承德露露占據(jù)了杏仁露90%以上的市場,但其營收卻在增長,參考銀鷺花生和六個核桃,就知道其實(shí)還有很大的增長空間,如果承德露露能夠在營銷上乏發(fā)力,市值遠(yuǎn)不止這100多億,這是承德露露的想象空間,也許會成為其未來股價爆發(fā)的一個點(diǎn)。 第三、承德露露自身的問題:1. 露露從產(chǎn)品滿足人類的需求層次上來講,并不是受眾最廣、最讓人無法的公司,但是從長遠(yuǎn)來看他的需求會越來越多; 2. 由于關(guān)鍵的原因,今年露露的真實(shí)營收下降是正常的,但是下滑的幅度有點(diǎn)大,只要存貨、應(yīng)收款沒有惡化,ROE不大幅下滑,以及下一點(diǎn)提到的經(jīng)營現(xiàn)金穩(wěn)定,這家公司的內(nèi)在價值就沒有大的變化; 3.經(jīng)營現(xiàn)金是上半年數(shù)據(jù)最讓我擔(dān)心的地方,但從歷史來看也不是沒有先例,具體的原因我還沒想清楚; 4. 露露的新品上市了,雖然我們都希望新品幫助露露在營收上有所突破,但這畢竟還只是希望,在真正有突破之前,我還是更愿意在沒有突破的前提下對公司進(jìn)行估值和買入。新一屆董事選舉結(jié)果好像已經(jīng)出來了,新鮮的血液不知道能否帶動承德露露向前。當(dāng)然也正是因為這些問題,承德露露一個凈資產(chǎn)收益率(ROE)這么高穩(wěn)的企業(yè)才有可能只有百億市值,20倍的PE,投資的邏輯就是在企業(yè)暫時性挫折不被看好的時候買入,當(dāng)然這種判斷也只是預(yù)測,帶有一定的風(fēng)險性,11塊錢以下我的賬戶也綠了許久。 不管承德露露到底怎么樣,我們是通過這個例子,來學(xué)習(xí)了解一下基本面分析的中杜邦分析法。治愈說寫的內(nèi)容,在導(dǎo)讀中也說了,非常的小白,只要你能看懂就行! 推薦: |