俞灝明燒傷后復出2019年以來，在監(jiān)管部門強調化解區(qū)域金融風險、專注主業(yè)、脫虛向實等背景下，地方資產(chǎn)管理公司（以下簡稱“地方AMC”）業(yè)務保持平穩(wěn)發(fā)展，以批量收購處置金融機構不良資產(chǎn)為主要業(yè)務；個別地方AMC受資金成本以及成立時間較短等影響，在成立初期或過渡期內嘗試單體或創(chuàng)新類業(yè)務，作為拓寬本地市場業(yè)務的主要手段。基于當前的宏觀經(jīng)濟和監(jiān)管，金融和非金融企業(yè)不良資產(chǎn)規(guī)模不斷上升，企業(yè)化債需求較高，我國地方資產(chǎn)管理公司業(yè)務發(fā)展空間較大。 2020年，我國經(jīng)濟結構仍處在轉型發(fā)展中，民營企業(yè)“融資難、融資貴”的現(xiàn)象未見好轉，部分行業(yè)信用風險仍在不斷，同時商業(yè)銀行不良資產(chǎn)體量仍在攀升，地方AMC將繼續(xù)依托股東及區(qū)位優(yōu)勢，結合自身專業(yè)化背景及牌照優(yōu)勢，在風險化解方面發(fā)揮其專業(yè)優(yōu)勢，業(yè)務規(guī)模仍將保持增長。但受限于各區(qū)域經(jīng)濟結構、不良資產(chǎn)規(guī)模、融資成本、法律、專業(yè)化人才短缺等因素影響，地方AMC發(fā)展將呈一定分化現(xiàn)象，部分地方AMC業(yè)務模式面臨較大調整壓力。從監(jiān)管層面來看，地方AMC的監(jiān)管政策不斷規(guī)范和細化，但“誰來監(jiān)管”仍需進一步明確，根據(jù)其他行業(yè)監(jiān)管經(jīng)驗來看，較為完善的監(jiān)管體系有助于行業(yè)的健康發(fā)展。綜上所述，聯(lián)合資信認為，在未來一段時間內，地方AMC信用水平將保持穩(wěn)定。 3.宏觀經(jīng)濟增長仍面臨壓力，不良資產(chǎn)體量仍在不斷攀升，為地方AMC業(yè)務發(fā)展帶來發(fā)展空間和機遇，且隨著行業(yè)布局逐步完善，業(yè)務規(guī)模不斷擴大，未來將呈持續(xù)發(fā)展態(tài)勢。 4.監(jiān)管政策不斷完善，地方AMC專注主業(yè)發(fā)展，在化解區(qū)域金融風險、降低企業(yè)杠桿、為市場提供活力等方面產(chǎn)生較為積極作用。 1.部分地方AMC融資成本上升，加之資產(chǎn)負債存在一定期限錯配，流動性管理壓力加大，業(yè)務面臨調整壓力，融資渠道需進一步拓寬。 隨著地方AMC業(yè)務的快速發(fā)展，監(jiān)管部門將政策制定的重心由鼓勵行業(yè)發(fā)展逐步向規(guī)范行業(yè)發(fā)展方向轉變。地方AMC監(jiān)管由銀保監(jiān)會制定監(jiān)管細則，各地方金融監(jiān)管部門具體負責對本地區(qū)地方AMC的日常監(jiān)管。2017年10月，江西省金融辦發(fā)布《江西省地方資產(chǎn)管理公司監(jiān)管試行辦法》，適用對象為江西省內獲銀保監(jiān)會備案的資產(chǎn)管理公司，該辦法對江西省內AMC的設立準入、合規(guī)經(jīng)營、監(jiān)督管理等方面做了，其中對此類機構資本充足率不低于12.5%作了明確。其余省份雖未對外公布專門管理辦法，但屬地監(jiān)管機構會對AMC的杠桿水平有一定控制。近年來，各地相繼成立金融監(jiān)督管理局，地方對AMC監(jiān)管部門有望進一步明確。2019年7月，銀保監(jiān)會發(fā)布《中國銀保監(jiān)會辦公廳關于加強地方資產(chǎn)管理公司監(jiān)督管理工作的通知》（銀保監(jiān)辦發(fā)﹝2019﹞153號，以下簡稱“153號文”），153號文強調地方AMC業(yè)務回歸本源、專注主業(yè)，嚴禁任何形式幫助金融企業(yè)虛假出表不良資產(chǎn)，切實起到化解區(qū)域金融風險，支持實體經(jīng)濟發(fā)展的作用。此外，153號文還提出，從嚴把握地方AMC設立，防止盲目設立地方AMC。從2018年3月至2019年11月底，僅1家地方AMC獲得銀保監(jiān)會批復。 行業(yè)擴容，支持力度不斷加碼，地方AMC經(jīng)歷快發(fā)展期。20世紀90年代末，為化解國有銀行經(jīng)營風險和金融系統(tǒng)性風險，財政部出資設立了“華融、信達、東方、長城”四大AMC。隨著中小商業(yè)銀行不良資產(chǎn)規(guī)模攀升、部分非銀金融機構的風險逐漸，金融和非金融企業(yè)的不良資產(chǎn)逐漸增加，監(jiān)管部門據(jù)此制定了一系列政策，通過鼓勵地方設立地方AMC的方式，化解區(qū)位金融風險。 1999—2008年，、上海、廣東等6個省市分別成立了國有獨資的地方AMC。2013年，原銀監(jiān)會發(fā)布了《關于地方資產(chǎn)管理公司開展金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量收購處置業(yè)務資質認可條件等有關問題的通知》（銀監(jiān)發(fā)﹝2013﹞45號，以下簡稱“45號文”），對地方AMC的準入門檻及運作方式做了明確。從地方AMC的審批程序上看，“持牌經(jīng)營”的地方AMC除了需要獲得省級部門授權外，還需取得銀保監(jiān)會（原銀監(jiān)會）批復。2013年45號文發(fā)布后，2014年共有10家地方AMC取得銀監(jiān)會批復。為鼓勵地方AMC的發(fā)展，2016年10月，銀保監(jiān)會發(fā)布《關于適當調整地方資產(chǎn)管理公司有關政策的函》（銀監(jiān)辦便函﹝2016﹞1738號），該函取消了地方AMC收購不良資產(chǎn)不得對外轉讓的，允許符合條件的省市設立第二家地方AMC，目前地方AMC已形成“4+2+N”的發(fā)展態(tài)勢。該規(guī)則發(fā)布后，地方AMC數(shù)量快速增長。截至2019年11月末，已經(jīng)取得銀保監(jiān)會批復的地方AMC共54家，尚有多家地方AMC正在批復中。 地方AMC開展的主要業(yè)務為不良資產(chǎn)收購處置，且對于不同區(qū)域、不同規(guī)模以及不同成立時間的資產(chǎn)管理公司來說業(yè)務模式存在一定的差異化。對于成立時間較早且具有批量收購金融機構不良資產(chǎn)資質（以下簡稱“資質”）的地方資產(chǎn)管理公司，具有較為成熟的不良資產(chǎn)收購處置業(yè)務模式，即包括金融機構不良資產(chǎn)批量收購處置和非金融機構不良債權重組等傳統(tǒng)不良資產(chǎn)收購處置業(yè)務，以及市場化債轉股、紓困等創(chuàng)新類業(yè)務，同時部分規(guī)模較大的地方AMC還通過設立合伙企業(yè)及子公司等形式開展基金運營、固定收益及股權投資、保理、小貸等多元化業(yè)務。另一方面，成立時間較晚的地方AMC（普遍為省內第二家或第三家），受專業(yè)化人員不足、資本金規(guī)模不大、市場競爭力不強、股東對公司盈利及分紅的要求等方面因素影響，成立初期多會傾向于開展金融機構通道類、配資、不良債權重組等具備固定收益屬性的業(yè)務，同時也會使用自有資金參與信托及資產(chǎn)管理計劃的投資。 地方AMC具有批量收購省內金融機構不良資產(chǎn)的資質，金融機構不良資產(chǎn)的批量收購處置業(yè)務是其賴以的核心業(yè)務之一。地方AMC通過公開競標或者協(xié)議轉讓等方式從銀行和信托公司等金融機構收購不良資產(chǎn)包，然后將不良資產(chǎn)包進行分包處理，對于不同類型的不良資產(chǎn)采用不同的手段進行處置。地方資產(chǎn)管理公司會根據(jù)自身處置的能力，對部分不良資產(chǎn)采取本息清收、訴訟追償、處置抵押物等方式進行處置，盈利模式為不良資產(chǎn)的清收收益；對部分不良資產(chǎn)則采取進一步轉讓給非持牌資產(chǎn)管理公司及不良資產(chǎn)投資者的方式，盈利模式為買賣價差收益。一般來說，不良資產(chǎn)包的折扣率以及處置效率是衡量地方資產(chǎn)管理公司金融機構不良資產(chǎn)收購處置業(yè)務的重要指標，較低的折扣率表明較強的議價能力，較高的處置效率表明較強的盈利能力及資金周轉率。但另一方面，較低的折扣率也表明不良資產(chǎn)的變現(xiàn)能力相對較難，對地方AMC的處置及回收能力提出了更高的要求。此外，地方AMC收購的金融機構不良資產(chǎn)多具有抵押物，因此抵押物的估值、抵押物處置過程中可能涉及到的法律風險等問題對于地方AMC專業(yè)化能力提出較高的要求。 作為地方AMC核心業(yè)務，金融機構不良資產(chǎn)收購處置業(yè)務在開展過程中會衍生出不同模式，如通道類業(yè)務、配資業(yè)務等。2018年以前，部分地方資產(chǎn)管理公司開展了較多銀行出表類通道業(yè)務（即“假出表”），但隨著監(jiān)管的不斷加碼，尤其是2019年153號對AMC業(yè)務規(guī)范化后，此類業(yè)務大幅收縮。另外一種通道類業(yè)務則是部分非持牌資產(chǎn)管理公司或有意愿跨區(qū)域收購資產(chǎn)包的地方AMC，委托有資質的地方AMC對銀行不良資產(chǎn)進行收購，再向前者進行轉讓的模式，在此過程中地方AMC作為通道方主要發(fā)揮其牌照優(yōu)勢。因其具有處置周期較短，往往只有幾個月的時間的特點，此類業(yè)務也被部分公司稱為快速處置類業(yè)務，加之此類業(yè)務目前受到的較少，因此也成為部分地方AMC成立初期的的主要業(yè)務形式。配資業(yè)務主要是地方AMC與二級市場不良資產(chǎn)投資者的一種合作形式，地方AMC對于收購的不良資產(chǎn)包往往享有優(yōu)先級的固定收益，處置后獲得的超額收益歸不良資產(chǎn)投資者所有，不良資產(chǎn)投資者需要在收包前向地方資產(chǎn)管理公司繳納一定比例的金并負責不良資產(chǎn)包的主要處置工作。由于配資業(yè)務模式對于地方AMC來說風險較低且能夠獲得固定收益，得到許多地方AMC的歡迎，但目前部分地區(qū)的監(jiān)管部門對于此類業(yè)務監(jiān)管力度較大，未來的發(fā)展情況還有待觀察。 非金融機構不良債權主要為非金融企業(yè)的應收賬款，資產(chǎn)屬性需明確。在進行債權收購時，地方資產(chǎn)管理公司與債務人達成重組協(xié)議，約定還款金額、方式、時間、抵押物等相關要素，通過履行重組協(xié)議的方法經(jīng)營和處置不良資產(chǎn)，在簽訂重組協(xié)議時已確定重組收益的金額和支付時間，具有一定的確定性。非金融機構不良債權重組業(yè)務的開展需要地方AMC對企業(yè)真正的不良債權進行真實性轉移，即地方AMC需對應收賬款進行買斷。同時，此類業(yè)務因為具有較強的融資屬性，地方AMC需要對不良資產(chǎn)的債權人和債務人的經(jīng)營及財務狀況進行深入了解，以免不良債權再次形成“不良”。非金融機構不良債權重組業(yè)務既具有盤活企業(yè)不良資產(chǎn)的特性，同時具有相對固定的收益且開展相對容易，目前受到地方AMC的廣泛歡迎，同時也是展業(yè)時間短的地方AMC的主要業(yè)務選擇類型。 近年來，部分發(fā)展相對成熟的地方AMC根據(jù)市場的變化及需求，陸續(xù)探索并開展諸如市場化債轉股、上市公司紓困、不良資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新業(yè)務。 市場化債轉股：金融企業(yè)或非金融企業(yè)將不良資產(chǎn)轉讓地方資產(chǎn)管理公司后，地方資產(chǎn)管理公司對于成長性較好的、具備發(fā)展前景的公司采取以股抵債的方式取得企業(yè)的股份，隨后通過改善企業(yè)經(jīng)營模式等方式，逐步提升企業(yè)資產(chǎn)價值，最終通過上市、其他股東增持、股份轉讓、回購等方式退出，實現(xiàn)債轉股資產(chǎn)增值。 上市公司紓困：近年來，由于整體經(jīng)濟增速放緩加之股市價格下跌，許多民營上市公司面臨流動性困難存在救助需求，地方AMC的紓困業(yè)務應運而生。紓困業(yè)務一般分為股權投資和債權投資兩種，通過這兩種途徑，地方資產(chǎn)管理公司為上市公司股東提供流動性救助基金后，化解頻臨平倉的股票質押業(yè)務風險。此外，部分地方AMC還通過與合作成立紓困基金、發(fā)行紓困基金專項債券等方式，進一步擴大其紓困規(guī)模及范圍。 不良資產(chǎn)證券化：地方AMC接收銀行的不良資產(chǎn)批量轉讓后，委托信托公司設立專項信托計劃并發(fā)行資產(chǎn)支持證券，與正常類信貸資產(chǎn)ABS不同，不良信貸資產(chǎn)ABS的現(xiàn)金流主要取決于資產(chǎn)清收處置帶來的收入。 地方AMC涉及的投資業(yè)務多為基金業(yè)務，通過與地方平臺、金融機構、社會資本等多方合作，設立各類專項基金，對符合基金投向的企業(yè)進行支持，擴大業(yè)務規(guī)模，發(fā)揮綜合金融服務功能。此外，地方AMC還會開展固定收益類投資和股權類投資，其中固定收益類投資包括信托計劃、資管計劃以及委托貸款等，股權類投資包括定增、一級股權投資等業(yè)務。 總體看，我國地方AMC成立時間尚短，業(yè)務經(jīng)營在市場需求的推動下不斷向專業(yè)化、創(chuàng)新化、多元化的趨勢發(fā)展。在監(jiān)管政策不斷加碼、行業(yè)監(jiān)管體系不斷完善的情況下，地方AMC未來應繼續(xù)將“不良資產(chǎn)經(jīng)營”作為業(yè)務發(fā)展的核心，無論業(yè)務模式如何創(chuàng)新，本質都應圍繞金融及非金融企業(yè)的不良資產(chǎn)的經(jīng)營處置，且以風險發(fā)生實質性轉移為根本目的，最終達到化解區(qū)域內金融風險的目的，進一步服務實體經(jīng)濟。同時，在我國經(jīng)濟增速放緩的陣痛期內，金融及非金融企業(yè)對于不良資產(chǎn)處置以及風險的分散將面臨較大需求，這也為地方資產(chǎn)管理公司業(yè)務的進一步發(fā)展帶來外部機會。 地方AMC的收入結構比較單一，很多尚未經(jīng)歷完整周期，業(yè)務模式仍在探索中，收入及盈利尚未完全。地方AMC的收入主要由不良資產(chǎn)處置收入以及投資業(yè)務收入構成，另外可能有少量的如基金管理費收入、顧問咨詢費收入、購買理財產(chǎn)品的利息收入等。其中不良資產(chǎn)處置收入包括從金融機構購買的不良資產(chǎn)包的處置收入，也包括非金融企業(yè)不良債權重組業(yè)務中獲得的收益；投資業(yè)務收入包括股權和債權的投資收入，主要包括信托和資管計劃投資以及一級市場股權投資和定增等。對于成立時間長、不良資產(chǎn)管理業(yè)務開展較為完善的地方資產(chǎn)管理公司來說，不良資產(chǎn)處置收入占營業(yè)收入比重較高。而對于成立時間較短的地方資產(chǎn)管理公司來說，不良資產(chǎn)管理業(yè)務往往與同業(yè)機構相比不占優(yōu)勢并且規(guī)模較小，同時由于不良資產(chǎn)處置周期普遍較長（平均3年左右），收入及盈利目前無法完全體現(xiàn)。對于此類公司來說，投資業(yè)務收入占營業(yè)收入的比重往往會偏高。但從行業(yè)整體情況來看，經(jīng)過近幾年的發(fā)展，部分較為成熟的地方資產(chǎn)管理公司的不良資產(chǎn)處置收入已經(jīng)能夠達到總收入的50%以上。 由于融資收緊加大了融資成本的上升，以及不良資產(chǎn)業(yè)務具有周期較長的特點，容易造成資產(chǎn)負債期限錯配，從而加大了地方AMC的流動性管理壓力，同時融資成本的上升一定程度上影響著業(yè)務結構的變化。地方AMC主要開展與不良資產(chǎn)相關的業(yè)務，此類業(yè)務對資金的占有量較大，且不良資產(chǎn)的處置周期較長并存在一定的不確定性，這就對其資金實力及融資能力提出了挑戰(zhàn)。地方AMC資金來源以股東資金和借款為主，其他資金補充渠道相對較弱，由于其資產(chǎn)端久期較長，為緩解自身流動性管理壓力，長期借款在地方AMC的借款中占比逐步提升，但借款易受外部融資影響，故仍存在到期無法正常續(xù)借或不良資產(chǎn)未在計劃期限內收回而造成流動性管理壓力上升的風險，而通過債券融資的方式則一定程度上能夠緩解此類壓力，也是目前地方AMC積極探索的融資渠道之一。目前，地方AMC在融資時即強化資產(chǎn)負債期限匹配管理，要求融入資金的期限與資產(chǎn)端所配資產(chǎn)期限吻合。對于國有背景的地方AMC，其議價能力相對較強，能夠獲得較大規(guī)模的授信，同時借助于良好的股東背景，用信審批方面也相對較為順暢，受外部變化影響相對較小；而對于民營地方AMC，由于資金方面優(yōu)勢較弱，融資成本的上升將其進行業(yè)務結構調整。此外，地方AMC參與了一定規(guī)模的紓困項目，由于此類項目單筆額度較大，對風險管理能力提出了挑戰(zhàn)。 信用管理壓力上升，甄別風險的能力有待提升，在監(jiān)管強調專注主營業(yè)務的背景下，部分地方AMC業(yè)務調整壓力較大。多數(shù)地方AMC成立時間尚短，風險管理措施和制度僅局限于其開展的業(yè)務，尚未建立綜合化風險防范體系。從資產(chǎn)角度來看，地方AMC收購的資產(chǎn)主要為“不良資產(chǎn)”，此類資產(chǎn)在回收及處置方面存在的不確定性較大，因此需要更加專業(yè)化的處置手段，且對專業(yè)背景較強的人員需求大。目前來看，地方AMC的資產(chǎn)回收情況基本能夠覆蓋收購成本，但隨著業(yè)務規(guī)模的上升，外部經(jīng)濟增長承壓、市場競爭加劇導致收購成本上升等因素的影響下，風險管理壓力會逐漸上升；對于一些尚未明確業(yè)務發(fā)展架構的地方AMC，受股東對資金收益要求的影響，其資金主要投向固收類業(yè)務，而受債券違約風險上升影響，部分投資資產(chǎn)已出現(xiàn)違約，對其資產(chǎn)質量及盈利均造成一定負面影響，同時業(yè)務也面臨調整壓力。同時，對于地方AMC開展的委貸、紓困類項目，由于項目單筆金額普遍較大，此類資產(chǎn)所帶來的風險對地方AMC資本金占用及風險管理等方面均提出了嚴峻的挑戰(zhàn)。 地方AMC經(jīng)營受到的區(qū)域較高，這也決定了其業(yè)務發(fā)展與區(qū)域資產(chǎn)質量之間存在較高的相關性。展望未來，宏觀經(jīng)濟將由高速發(fā)展轉向高質量發(fā)展階段，供給側仍在深化，傳統(tǒng)行業(yè)轉型，“兩高一�！钡刃袠I(yè)面臨較大的調整壓力，部分區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展受經(jīng)濟結構調整帶來的負面影響較大，資產(chǎn)質量也隨之下行。受到系統(tǒng)傳導效應的影響，金融機構信用風險管理難度及壓力上升，不良資產(chǎn)體量也隨之上升，為地方AMC業(yè)務提供了一定的外部支持，而地方AMC在化解區(qū)域金融風險、降杠桿及提升企業(yè)資產(chǎn)質量等方面發(fā)揮重要作用；同時在監(jiān)管政策的引導下，地方AMC將會專注主業(yè)發(fā)展，市場競爭加劇也將促使其專業(yè)化程度不斷提升。未來，隨著銀保監(jiān)會關于地方AMC的監(jiān)管細則不斷出臺以及地方金融監(jiān)管部門職責逐漸明晰，地方AMC行業(yè)監(jiān)管標準及監(jiān)管方式有望統(tǒng)一，行業(yè)監(jiān)管將更加有效，地方AMC化解區(qū)域金融風險、服務地方經(jīng)濟的職能將進一步凸顯。此外，監(jiān)管提出地方AMC將協(xié)助平臺公司，化解地方存量債務，這也或將豐富地方AMC的業(yè)務種類。另一方面，地方AMC業(yè)務專業(yè)化程度較強，受外部影響較大，且對專業(yè)的人員需求較大，鑒于目前區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展不協(xié)調、專業(yè)人才供給不足、區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展存在一定差異等因素，未來地方AMC發(fā)展將呈現(xiàn)一定分化，“強者恒強”的局面將會，市場競爭將進一步加劇。在性方面，基于目前地方AMC發(fā)展現(xiàn)狀，良好的股東背景、在金融體系中承擔重要角色、資本實力強、主營業(yè)務發(fā)展良好等優(yōu)勢將會成為其信用等級調升的有利因素；同時，股權結構不穩(wěn)定（股權被質押、股權變更頻繁等）、資產(chǎn)負債匹配度低、經(jīng)營偏離主業(yè)、業(yè)務發(fā)展受到、投資違約事件多等因素將成為其信用等級調降的影響因素。綜上所述，聯(lián)合資信認為，在未來一段時間內地方AMC信用水平將保持穩(wěn)定。
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